主题：中国联通：未来两年因3G建设资本支出将大幅增加

与网通合并进程正在快速进行从公告信息我们判断，联通和网通的合并正在快速有序地进行，预期联通与网通年底前应能顺利完成合并。

　　
　　 那么按此时间表推算，明年年初发放3G 牌照的可能性很大。

　　
　　 3G 网络建设计划快于我们的预期公司预计用于3G 网络建设的投资，2009年及2010年达到1000亿元，即09年和10年每年500亿元，我们预计1000亿元的投入基本上能够建成全国性的3G WCDMA 基础网络。上述时间表明显快于我们此前的预期，也较联通当初建设CDMA 网络速度快得多。这一方面表明了公司在3G 上背水一战的积极的态度和决心，并力求在3G 时代抢占先机，意欲借WCDMA 这一目前3G 最成熟的标准处于领先地位的意图；另一方面也反映了运营商重组后新的3大运营商竞争明显加剧的现实。

　　
　　 08-10年是公司资本支出的高投入期，其短期业绩将受到一定负面影响由于09年和10年公司将全力进行3G 网络建设，2G 网络建设投资将较08年减少，因此我们预测，公司09年和10年每年净资本支出将较08年增加300亿元左右。另据了解，公司08年资本支出也将有增加。公司08年2G 投资在原计划300亿元的基础上将追加投资，一方面用以弥补以前的欠帐；另一方面也为在08年将2G 网络的事情做好，以便09年可以全力以赴地拼3G。

　　
　　 因此，08-10年是公司资本支出的高投入期，其短期业绩将受到负面影响不过目前公司还没有确定3G 网络建设是以集团为主体，还是以上市公司为主体。我们认为两种方式各有利弊：由集团投资，再由上市公司付租赁费的形式，可以减轻上市公司短期的资金压力和成本压力，有利于减轻短期对业绩的负面影响，但上市公司迟早还要收购WCMDA 网，增加了经营的复杂程度。

　　
　　 由上市公司投资，由上市公司直接拥有WCDMA 网，事实构成了上市公司的核心竞争力，是一种更为国际化和市场化的运营方式，但公司短期因折旧增加产生的成本压力和业绩压力要大许多。

　　
　　 维持“中性”评级 但我们看好公司中长期发展潜力由于是否由集团或是上市公司进行3G 投资还不确定，以及在3G 网络建设的投资何时由在建工程转为固定资产也不确定，因此我们目前还不能准确测算公司09-10年增加资本开支对业绩的影响，由于此前我们在预测中也考虑了此因素的影响，因此我们暂不调整我们的盈利预测，待方案明确后我们再做调整。

　　
　　 由于目前系统性风险仍然存在，市场整体估值水平下移，以及联通短期业绩的不确定性，我们维持联通A股“中性”评级，建议谨慎，6个月目标价下调到6.80元，即22倍PE。但我们看好公司中长期的发展潜力。


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