主题：攀钢钒钛:二季度盈利低于预期,卡拉拉已建成投产

投资要点:
2013年8月21日公司披露中报,业绩大幅低于市场预期、拟下调评级至“中性”。主要分析如下:
净利润指标同比明显下滑。2013年上半年实现营业收入785,666万元,较上年同期减少44,831万元,下降5.40%;营业成本584,898万元,较上年同期减少16,741万元,下降2.78%;利润总额51,885万元,同比下降45.22%。基本每股收益0.04元,同比下降50%;加权平均净资产收益率2.29%,同比减少2.59个百分点。
二季度的盈利表现低于市场预期。我们注意到一季度归属于母公司净利润2.79亿元,基本每股收益0.0324元,换算来看,即便是卡拉拉项目投产后,公司二季度实现的EPS仅0.0076元,盈利能力低于市场预期。
虽然基本完成生产目标,但遭遇铁矿石毛利大幅下降。公司现主营业务包括铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用等。完成铁精矿(不含卡拉拉)748.58万吨,其中攀钢矿业完成595.22万吨,鞍千矿业完成153.36万吨,完成年计划的51%;钒制品1.02万吨(以V2O5计),完成年计划的50%;钛精矿27.34万吨,完成年计划的53%;钛白粉4.17万吨,完成年计划的53%;高钛渣3.37万吨、海绵钛1427吨,分别因订单不足和生产线处于达产攻关阶段未完成进度计划。其中,占公司营收占比最多的铁精粉上半年毛利率仅38.24%,同比6.27下降个百分点,严重影响了公司盈利目标的达成。
卡拉拉项目已于2013年4月9日宣布正式投产,目前月度铁精矿产量稳定,同时昨日公告将获得无息贷款。项目设计生产能力为每年800万吨磁铁精矿,主要销往国内,市场前景看好。攀钢钒钛全资子公司鞍澳公司占金达必50%股份,全资子公司鞍钢香港的在金达必占股35.89%,拟将同比例向卡拉拉提供十年期无息借款,借款总额预计10,000万澳元(约合人民币55,546万元),以保证卡拉拉项目顺利达产后的现金流的安全。
下调评级至“中性”。考虑到公司现阶段受铁精粉市场下行拖累较重,卡拉拉矿新建成各项资本开支较大、市场需开拓,所以我们下调对公司的盈利预测及评级,在原2013-2015年EPS预测0.17元、0.21元、0.29元的基础上,下调盈利预测至0.1元、0.18元、0.23元,当前PB约1.28倍左右,最新盈利预测对应的PE分别为24、13、10倍,公司盈利弹性仍极大地取决于铁矿石产品的生产和销售情况。
风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等

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