主题：粤电力A：业绩大幅提升 增持评级

■业绩大幅提升：上半年实现营业收入145.5亿元，同比上升0.3%，实现归属于母公司所有者净利润13.6亿元，同比上升135.1%，实现基本每股收益0.31元；其中第二季度实现营业收入81.3亿元，同比上升1.8%，实现归属于母公司所有者净利润9.6亿元，同比上升90.4%，实现基本每股收益0.22元。


■煤价下降提升业绩：在新机组投产的情况下，公司上半年合并口径发电量仍同比下降0.21%，完成全年上网电量计划的43.2%，主要原因在于电量需求弱和西电东送影响，其中广东省上半年用电量同比仅增长2.87%，购西电电量同比增长31.8%，省内发电量同比减少3.4%。



但受益于煤价下降，电力毛利率同比增加8.5个百分点。



■控股子公司贡献业绩提升明显：分公司来看，（1）控股子公司：受益于煤价下降，追溯调整后控股子公司贡献业绩同比增加约4.0亿元，上升76%，是业绩提升的主要原因，但由于利用小时下降，燃机机组业绩有不同程度下降；（2）母公司：沙角A电厂业绩提升，母公司贡献业绩同比增加1.6亿元，扭亏为盈，上升144%；（3）投资收益：



投资收益同比增加2.2万元，上升133%，主要受益于国华粤电台山发电上年末购入。



■投资建议：预计公司2013年-2015年EPS分别为0.69元、0.65元和0.58元，对应PE为7.0倍、7.5倍和8.4倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价5.52元。



■风险提示：煤价下降幅度低于预期、利用小时大幅下降、电价下调等；


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