主题：中兴通讯：已稳步进入上升通道 买入评级

事件：



1）2013年上半年，公司实现营业收入375.76亿元，同比降11.9%；实现归属于上市公司股东净利润3.1亿元，同比增26.6%，对应每股EPS0.09元。



2）2013年2季度实现营收194.83亿元，同比降18.9%，实现归属于上市公司股东净利润1.05亿元，同比增11.7%。



3）公司预告2013年前三季度，公司实现归属上市公司股东净利润5亿元-7.5亿元，2012年同期亏损17亿元。对应摊薄后每股EPS0.15-0.22元。单三季度实现归属上市公司股东净利润1.9亿-4.4亿，2012年同期亏损19.5亿元，对应摊薄后每股EPS0.06-0.13元。



点评：



1.2013年上半年，公司实现营业收入375.76亿元，同比降11.9%。



无线网络设备实现营收190.5亿元，同比下滑10.5%。主要由于无线和有线交换接入业务营收出现下滑，而光通信与数据通信产品营收同比基本持平。受到国内运营商2013年GSM投资和WCDMA投资规模总体下滑（根据我们的测算GSM投资同比下滑38%，WCDMA投资同比下滑31%）以及LTE投资2013年上半年尚未启动的影响，公司无线业务营收下滑。由于运营商宽带建设投资放缓，公司有线及交换业务营收下滑。海外市场（主要是亚洲和非洲）运营商投资尚未恢复，也导致公司无线网络设备营收出现下滑。



终端业务实现营收124.6亿元，同比下滑12.5%，主要由于基于GSM的功能机以及数据卡营收下降。



电信软件、服务及其他业务实现营收58.4亿元，同比下降16.7%，主要由于国内运营商投资下滑以及海外运营商投资尚未恢复。



2.2013年上半年，公司综合毛利率同比上升0.87个百分点，达到27.5%。2013年Q2，公司毛利率达到28.6%，环比上升2.3个百分点，印证我们对于公司2013年毛利率逐季改善的判断。其中运营商网络业务毛利率同比提升2.6个百分点。终端业务和电信软件、服务及其他业务毛利率同比分别下滑1.2和2.2个百分点。终端毛利率下滑主要由于国内市场竞争较为激烈。



3.期间费用率达到28.7%，同比提升2.4个百分点。其中营销费用同比下降12.3%，营销费用率12.4%，同比基本持平。管理费用（包括研发费用）同比下降7.4%，主要由于研发费用同比下降9.9%。管理费用率同比上升0.6个百分点，达到12.5%。由于汇兑损失增加（从2012年的上半年的1.4亿增加到2013年上半年的6.4亿），财务费用率同比大幅上升1.9个百分点，达到3.8%。



4.盈利预测与投资建议：公司预告2013年前三季度，实现归属上市公司股东净利润5亿元-7.5亿元，对应每股EPS0.15-0.22元。伴随国内运营商的投资恢复，公司已稳步进入上升通道。2013年下半年TDS6.2期，移动电信LTE招标以及宽带中国战略驱动的宽带网络建设，合并考虑2012年下半年的低基数效应，公司营收将恢复增长。



我们维持2013－2015年0.58元，0.77元、0.96元的盈利预测，考虑2014年的估值切换，给予2014年25倍PE，上调6个月目标价至19.25元，维持“买入”评级。



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