主题：招银国际：中兴通讯买入评级 目标17.96 港元

中兴通讯（763 HK, HK$15.00, 目标价 HK$17.96,买入） -受益于TD-LTE建设在13 年下半年开始发力

13 年上半年业绩好坏参半。中兴公布13 年上半年业绩，营收下跌11.6％至人民币376 亿。因2G GSM 产品渐被市场淘汰，运营商网络和手机终端分部的营收分别下降10.5％和12.5％。由于重回毛利率较高的国内光学及无线系统市场，整体毛利率提高了1.1 个百分点至25.7％。而出售深圳中兴力维的股权则令其他收入项同比增长56.7％至人民币27 亿。资产销售帮助中兴录得盈利增长，公司13 年上半年净利润达人民币3.1 亿，同比增长26.6％。中兴也预测13 年一至三季的净利润可达人民币5.0 至 7.5 亿，意味着第三季净利润将介于人民币1.9 至 4.4 亿之间。

受惠于13 年下半年大型TD-LTE 建设开始启动。13 年上半年中国移动(941HK)仅仅用了全年资本支出预算的30％(人民币570 亿)。然而，中国移动重申今年的资本支出计划将投入人民币420 亿于建设20.7 万个4G 基站，惟上半年用于TD-LTE 网络建设的开支仅有人民币25 亿。我们认为在八月TD-LTE设备招标结束后，中国移动将开始积极部署TD-LTE 建设。在刚刚完成的中国移动TD-LTE 设备招标中，华为和中兴分别获得25％的份额，与去年相同。此外，中国电信(728 HK)计划今年将新增50 亿元资本支出于建设LTE 试验网。我们相信运营商的资本支出将大幅集中于今年下半年，对中兴下半年的运营商网络部门营收是利好。中兴退出一些海外市场以重新聚焦国内运营商市场来提高毛利率。13 年上半年运营商网络部门录得毛利率同比增长3.0 个百分点达32.4％。我们预计中兴的运营商网络部门毛利率在13 和14 财年将分别达33.1％及32.6％。

手机终端部门仍然低迷。13 年上半年手机终端产品销售达人民币125 亿，同比下降12.5％。手机终端的毛利率也下降了1.3 个百分点至15.3％。占了中兴终端收入大部分的CDMA 功能手机的售价大跌是导致终端部门表现低迷的主因。公司将推出新款智能手机，我们预计这将稍微缓解终端部门13 年下半年的营收和毛利压力。

中兴通讯重新聚焦国内市场的优质项目，导致13 年上半年毛利率改善。在TD-LTE 建设于13 年下半年开始发力的大环境下，我们相信增长势头将会持续。我们提升13 及14 财年的净利润预测达3.8%及19.7％至人民币26.5亿及32.4 亿。我们用15 倍14 财年预测市盈率为中兴估值。我们上调目标价由14.00 港元至17.96 港元，代表着19.7％的上升潜力。我们将评级从持有上调至买入。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。