主题：中兴通讯:业绩符合预期,看好LTE规模份额超预期

业绩简评
中兴通讯发布2013年中期业绩,收入375.76亿,同比下降11.88%;归属净利润3.1亿,同比增长26.6%。
经营分析
毛利率提升超预期:公司二季度单季综合毛利率28.6%,环比提升1.8个百分点,同比提高3.2个百分点。分产品来看,运营商网络业务毛利率34.81%,同比提升2.58个百分点;分区域来看,国内、欧美及大洋洲分别实现毛利率29.46%和7.69%。运营商网络业务、国内GSM业务和欧洲市场的低毛利订单赠送曾经是公司盈利下降的主要原因之一,本次上述业务和区域盈利能力的改善反映了公司经营方针导向转变的初步成果。我们预计随着下半年公司高毛利LTE产品逐步发货,公司毛利率环比改善趋势有望延续;
费用节省仍是业绩修复的主要动力:上半年三项费用及研发费用较去年同期净减少4.21亿,是业绩修复的主要动力,公司通过人员精简,按2012年财报口径减少11384人,节省了大量费用,我们认为费用节省的效用将一直延续到四季度,而随着下半年以LTE招标为主的国内电信投资逐步到位,预计业绩增长点的主要动力将切换到收入这一更具成长性的指标上;
国内电信投资有望带动三季度出现收入拐点:公司二季度单季收入下滑18.92%,主要原因在于终端业务中GSM手机、数据卡等业务收缩以及海外部分毛利率运营商业务主动退出的结果。我们预计随着三季度末中移动LTE及国内电信投资逐步到位,公司收入拐点有望出现;
电信LTE招标有望超预期、看好中兴份额提升:我们之前曾提出中电信今年LTE招标规模有望超预期,加上中国移动LTE招标,将极大利好中兴通讯。同时在宽带中国和去IOE政策催化下,中兴在国内运营商设备采购中的份额有望进一步提升。
盈利调整
我们略微上调公司2013~2015年的盈利预测,预计分别将归属净利润24.08亿、28.13亿和39.56亿,对应EPS分别为0.70元、0.82元和1.15元。
投资建议
目前股价对应摊薄后24.1倍,考虑到公司将持续受益于宽带中国战略和去IOE化以及横向比较可比公司估值,给予2013年30倍,对应目标价21元,重申“买入”评级

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