主题：国药一致:联邦止咳露下滑带来中期业绩低于预期

收入稳定增长、净利润低速增长,联邦止咳露下滑带来低于预期。公司中报实现收入101 亿,同比增15.1%;营业利润3.28 亿,同比增3.4%;利润总额3.29 亿,同比增7%;净利2.6 亿,同比增8.6%。收入增长符合预期,净利增长低于预期。
财务指标-费用率下降、现金流好转:三项费用率共下降0.71 个百分点,其中营业费用率下降0.26,管理费用率下降0.19,财务费用率下降0.26 个百分点。经营活动产生现金流净额2.38 亿,较期初增长71%,大幅好转。
分业务来看,商业收入、净利增长超预期;联邦止咳露带来业绩低预期,预计下半年增速将好转:商业盈利超预期,趋势好:分销事业部实现收入91.9 亿,同比增长18.19%,净利润大幅增长45.92%,分析主要原因可能为费用率下滑。预计后续随新一轮招标开始,公司在两广地区优势还将发挥,收入增速有望加快,商业趋势向好。
工业盈利低于预期,主要为联邦止咳露影响,后续向好:工业部分制药事业部收入8.62 亿,同比下降10.1%,净利同比下降17.75%。低预期主要原因为联邦止咳露,去年上半年联邦止咳露1.2 亿,下半年很少,预计今年上半年该产品大幅下滑,下半年因去年同期基本没有,今年情况可能好转或不会更差,联邦止咳露到底谷,后续工业趋势向好。头孢固体制剂占比提升9 个百分点,其中国际出口销售同比增长57%,深圳中药实现盈利。在申报品种增加,为坪山基地转型做准备。
投资建议:大股东计划增加控制权显示重视,底部已经确立,后续趋势向好。预计13-15 年EPS1.89、2.34、2.85 元,对应PE19.6、15.9、13.06 倍,盈利底部、估值底部,后续有双提升空间,看好长期发展,维持强烈推荐评级。
风险提示:抗生素行业继续受打压

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