主题：平安银行中报点评:存款快增稳定性好,贷款定价能力提高

一、事件概述
平安银行2013年上半年实现归属于母公司股东净利润75.31亿元,同比增长11.4%。二季度单季实现归属于母公司股东净利润39.42亿元,环比增9.8%,加大拨备计提力度是单季利润增速有所放缓的主要原因。
二、分析与判断
同业压缩,规模缓增
公司二季度规模增速放缓,生息资产/计息负债环比增速仅为1.1%/1.0%。分结构来看,1)贷款保持稳定增长,存款增速较一季度显著提高并且稳定性增强,日均余额环比增速达到12.1%(期末余额的环比增速为10.4%)。2)二季度同业业务规模的环比收缩是规模放缓的主要原因,同业资产/同业负债均环比减少15.4%,买入返售中信托受益权较年初增长69%,余额达到1637亿元。
贷款定价提高,钱荒影响有限,息差环比提升
公司公告二季度单季净息差2.21%,较一季度环比提高3个bp。我们根据期初期末余额计算的二季度单季净息差环比增幅达到13个bp,与华夏、兴业、浦发息差升幅接近(16个bp)。息差的提升来自贷款收益率和存款成本率的同时改善,二季度贷款收益率环比提高17个bp,主要来自对公的贡献,存款成本率环比下降3个bp,依靠的是活期成本率下行5个bp。此外,票据贴现和同业业务收益率也环比提高11个bp,这与二季度信托收益权余额较高有关。对息差造成拖累的主要是6月钱荒导致的同业负债成本上升36个bp,同业利差收窄25个bp。
投行、信用卡、理财业务支持手续费业务快速增长
公司上半年手续费收入同比增长57.8%,在已公布业绩的股份制银行中处于较高水平(浦发60.3%、兴业32.0%、华夏44.5%)。从收入构成看,咨询顾问、银行卡、理财是主要增长点,分别对应投行、信用卡和理财业务的快速发展。
不良生成加速,关注、逾期快增,资产质量存压力
公司上半年末不良率0.97%,较年初上升2个bp,较一季末下降1个bp。但不良净生成率(加回核销)由一季度0.32%升至0.63%,不良生成加快。对比其他股份制,公司加回核销后上半年不良增速处于中等(平安26%、浦发37%、兴业51%、招商31%、华夏25%)但二季度关注类环比增58%,逾期贷款也较年初增长42%,90天以上逾期的增幅高达57%。下半年资产质量存在较大压力。
三、盈利预测与投资评级
我们预计公司2013年净利润155亿,同比增长14.7%,目前股价对应7.2x13PE/0.9x13PB。从中报来看,公司重点业务投行、小微、信用卡均稳步发展,看好其战略布局维持“强烈推荐”评级。
四、风险提示
宏观经济复苏力度低于预期,资产质量加剧恶化。

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