主题：晨鸣纸业:湛江晨鸣成本优势凸显,毛利率有所提升

2013-08-22 00:00:00 作者：周海晨,屠亦婷 来源：申银万国证券
13年中报略超预期。13年上半年实现销售收入100.27亿元,同比微增0.6%;(归属于上市公司股东的)净利润为3.33亿元,同比增长253.8%,合EPS0.16元,略高于前期业绩快报公布的2.9亿元-3.3亿元。公司扣非净利润由12H1的亏损1.04亿元大幅改善至盈利1.34亿元。其中Q2实现收入51.04亿元,同比下滑2.1%;实现净利润2.61亿元,同比大幅增长331%。

需求疲软,销量增长有限。受制于疲软的宏观需求,13年1-6月,国内机制纸累计产量为5912.70万吨,同比仅微幅增长1.1%。公司上半年机制纸销量为202万吨,增幅也较有限,为5.2%。

供求关系改善+成本优势凸显,公司毛利率明显提升。造纸行业经历前几年的盈利低谷,企业投资冲动已明显遏制,13年开始,新增产能投放节奏已经大幅放缓;供求关系改善,企业定价能力得以提升。成本角度,人民币升值,节约原材料进口成本;加之公司湛江70万吨木浆项目投产,使公司具备明显的成本竞争优势,上半年毛利率显著回升,由12H1的14.7%提升至13H1的17.7%。

主要因公司毛利率的提升,带动公司净利率由12H1的0.3%大幅提升至13H1的3.1%。

分子公司看,湛江晨鸣为主要业绩贡献,寿光美伦因产品结构问题亏损较大。

因湛江当地具有丰富的林木资源,享有低廉的原材料成本优势,具有更高的成本竞争力,13年上半年实现净利润2.26亿元,净利率高达10.8%。而寿光美伦因新上的铜版纸、白牛卡纸,近几年经历产能释放高峰期,亏损幅度较大,上半年亏损2.1亿元。

借助政府补贴实现产业调整,主营表现好于报表体现。13年上半年,子公司吉林晨鸣因环保拆迁,公司借机调整产业结构,因拆迁造成的生产亏损由搬迁补助弥补(体现在报表中,使得营业利润偏低,而营业外收入偏高)。剔除吉林晨鸣的影响,公司主营业务利润预计在2.47亿元左右,好于报表体现的9731万元。

建议增持。造纸行业新增产能释放放缓,加之终端需求缓慢回升,盈利能力缓慢从谷底回升。随着对环保的日趋重视,未来行业淘汰落后产能等具体措施的落实,长期而言行业集中度提升可期。公司纸种结构较佳,配合湛江晨鸣子公司具备较强的成本优势,使公司盈利能力好于行业平均,具有较强的竞争能力。公司前期启动了B股和H股的回购事项,因目前已经大幅破净,有利于提高公司股东回报。我们维持公司13-14年0.30元和0.37元的盈利预测,目前股价(4.19元)对应公司13-14年的PE分别为14倍和11倍,目前公司PB仅0.6倍,建议增持。





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