主题：一致药业上半年净利增速低于预期

针对一致药业(000028 )近期公布的半年报，8月12日，中信建投发布研究报告指出，该公司营业收入增速虽符合预期，但净利润增速却低于预期。


　　 一致药业半年报显示，2008年上半年该公司实现实现营业收入38.8亿元，同比增长20.5% ；实现净利润7673万元，同比增长28%，折合每股收益0.27元。中信建投对一致药业净利润增速的预期是45%，远高于该公司实际盈利水平。

　　 据研究报告分析，一致药业主营业务中医药商业部分的主要利润来源是公司的医药批发业务，该公司

　　 在报告期内实现医药批发收入35.9亿元，同比增长17.02%。同时，该业务的毛利率还上升0.54%，达到了5.13%。医药批发业务的迅速增长主要得益于医药分销行业的快速发展以及公司两广整合业务的深入，中信建投维持对公司未来2年的医药分销业务将保持20%的增长速度的预期。

　　 但医药工业毛利率却在下降，报告期内，一致药业医药工业业务实现了较快的增长，同比增长率达到了22.14%，其中最主要的头孢类产品的同比增长达到了51%。但公司工业业务的毛利率同比出现了大幅度的下降，下降的幅度达到了8.88%个百分点。研究报告认为，这是造成公司利润增速低于预期的最主要原因。 报告还进一步分析，造成公司医药工业业务毛利率下降的最主要原因是头孢类产品的毛利率出现了下降所致。与此同时，产品竞争较为激烈，在成本大幅度上升的情况下，还产品的价格却无法提升。

　　 考虑到目前一致药业头孢系列产品的毛利率水平已经达到了8.76%的历史最低水平，报告认为，在下半年PPI持续高位的情况下，一致药业工业业务的毛利率水平仍有继续下降的可能。但该公司在行业的逆境中实现了远远高于行业的发展速度，证明该行业的集中度正在迅速上升。长期来看，头孢类产品作为一种必不可少的抗生素类产品，在行业触底反弹以后稳定的行业毛利率水平应该远高于8.76%的水平。报告认为，该产品较为合理的毛利率水平应在15%左右。

　　 基于以上认识，中信建投将一致药业的投资评级调低到了增持。



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