主题：张裕A:受三公消费限制,业绩仍处下降通道

事件:

　　8月27日晚,张裕A （000869 股吧,行情,资讯,主力买卖）公布中报业绩,2013年上半年收入25.39亿元,同比下降15.71%%,归属上市公司股东净利润为7.41亿元,同比下降19.60%,其中二季度收入为6.91亿元,同比下降37.21%,净利润为1.70亿元,同比下降46.37%。

　　点评:

　　公司产品中高档为主,三公消费限制影响大。公司产品中高档占比高,在当前三公消费被严控的情况下,公司业绩势必深受影响。从中报毛利率来看,综合毛利率大幅下降达5.85%。而张裕已是国内葡萄酒第一品牌,充分全国化,外延式增长潜力有限,短期依靠挤占空白市场盈利改善弹性校

　　进口酒冲击有所减缓,国产酒占比有望回升。公司业绩除受三公消费限制、宏观经济低迷影响外,进口酒冲击也是很大原因。但从今年开始,无论统计数据还是市场实际情况,进口酒冲击都有所减缓,未来葡萄酒国产品牌重回升势是发展必然。

　　年初规划的各项改革见效仍需时间。公司在年初曾规划各项措施进行改革,如:葡萄酒中低端重点发展,大力开发白兰地;抓好新兴渠道建设;不断提高产品品质;加强品牌建设和开发新品。但上述改革见效需要时间。

　　调低公司评级为“中性”。对张裕的长期发展我们仍旧看好,但目前仍处业绩下降通道,预计2013/13/14年EPS分别为1.89/2.09/2.46元,对于当前股价PE分别为17.42/15.74/13.35,调低公司评级为“中性”。


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