主题：中联重科(000157)中报点评：业绩下滑进谷底 资产质量在改善

行业需求不振，产品收入减少

公司上半年混凝土机械实现营业收入8,929 百万元，同比下滑47.19%； 起重机械收入6,603 百万元，同比下滑6.25%；土方机械收入642 百万元， 同比下滑51.47%。此外，公司环卫机械和压路机械保持了增长，收入分别同比增长17.43%和19.00%

综合毛利率有所下滑

上半年公司综合毛利率为32.11%，较12 年同期下降约2 个百分点，其中第2 季度单季毛利率为30.6%，较12 年同期下滑约5 个百分点。毛利率的下滑主要与毛利率较高的混凝土机械业务有关，一是其销量下降后占收入比重下降，二是其毛利率较上年同期减少了4.76 个百分点，为31.46%。

经营活动现金流大幅好转 13 年1 季度，公司经营活动现金流为净流入1,157 百万元，同比增长97.47%，其中第2 季度公司现金流净流入4,030 百万元，这主要是因为公司在2 季度存货减少2,322 百万元，同时应付账款和应付票据共计增加了2,657 百万元。而公司应收账款期末达24,399 百万元，较年初增加5,499 百万元， 达近年新高。

盈利预测和投资建议

我们预计公司2013-2015 年分别实现营业收入37,472、41,324 和45,950 百万元，归属于母公司股东的净利润分别为4,871、5,529 和6,491 百万元， EPS 分别为0.63、0.72 和0.84 元。当前股价相当于8.46 倍PE13E 和0.9 倍PB13E，已较充分反映利空因素，因此维持公司"谨慎增持"的投资评级。

风险提示：房地产调控风险 、应收账款风险



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