主题：国泰君安：丽珠集团 长期成长逻辑不变

2013-08-30 13:28 来源：证券时报
国泰君安近日发布丽珠集团 的研究报告称，公司2013H1扣非后净利润+14%，符合预期。2013H1收入21.6亿元（+15%），扣非后净利润2.5亿元（+14%）符合预期。由于高端制剂占比提升，毛利率和销售费用率分别提高2.31pp和2.40pp；由于单抗疫苗研发投入+46%以及Q2计提B转H一次性费用，管理费用率提高0.39pp。由于采购原材料支付的现金及支付员工薪酬增加，经营性现金流-45%（预计下半年有所改善）。我们判断随着辅助生殖整治风波的结束以及招标的推进，下半年业绩将加速增长。预计辅助生殖下半年恢复，三大新品种翻倍增长。1)由于卫计委13Q2整治违法违规辅助生殖活动，公司生殖类产品4-5月受影响较大。随着该风波的结束，我们根据终端调研判断公司生殖类产品6月起开始恢复性增长，预计促卵泡激素6月+33%，促性腺激素6月+39%，预计全年辅助生殖类产品+30%以上。2)亮丙瑞林、鼠神经生长因子、艾普拉唑预计2013H1仍保持100%的高速增长,预计2013全年翻倍增长分别达1.4亿元、8000万元、6000万元。我们认为促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神经生长因子、艾普拉唑四大潜力品种均有望成长至5-10亿量级。公司已转型为高端专科药企。独家品种参芪扶正注射液、高端生物药促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神经生长因子、1.1类新药艾普拉唑、诊断试剂等毛利贡献比预计2013年已达60%。则估值中枢上升至30-40倍。维持2013-2014盈利预测1.85元、2.36元，按2014年业绩给予25倍估值，目标价60元，维持增持评级。

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