主题：中联重科:经营风险进一步降低,把握战略制胜的高点

事件:公司发布2013年半年报,报告期内公司实现营业收入201.65亿元,同比减少30.75%;归属于上市公司股东的净利润29.06亿元,同比下降48.31%; 扣非净利润28.68亿元,同比下降49.92%。上半年稀释每股收益0.38元,符合预期。
点评:
销售收入下降,成本率上升。2013年上半年,国内工程机械市场需求不振,公司营收出现较大幅度下降。但是第二季度较一季度相比,公司混凝土机械、起重机械等主要产品销售季节性回暖,同比降幅收窄,环比出现较大幅度上升。公司长臂架车、搅拌车、车载泵、搅拌站及塔机产品市场占有率仍旧稳居行业榜首;公司整体毛利率达到32.1%,较上年同期下降1.93%,销售费用率上涨2.51%,管理费用率上升0.92%,导致销售净利率下降4.89%。
长短期应收款结构发生变化,经营风险有所降低。公司上半年应收账款较去年同期增加52.22亿元,长期应收款较去年同期减少51.52亿元,两者大致相当,但风险相对较大的长期应收款相对对下降。伴随营收下降,公司的应付票据较去年同期减少16.05亿元, 应付账款较去年同期减少4亿元,显示出公司较强的资金实力。
营运资本投入收缩,经营活动现金净额增长97%。公司上半年净利润较去年同期减少27.6亿元,与此同时营运资本投入较去年同期减少33.19亿元,其中存货少投入20.82亿元、经营性应收项目减少投入78.55亿元、经营性应付项目减少流入66.18亿元,导致经营型现金流增加5.71亿元。另外,投资活动产生的现金净额较去年同期减少投入11.47亿元,公司对营收下降已经及时做出了必要反应,经营风险降低。我们认为,公司基于长期发展的视野而做出的战略抉择,把握住了未来制胜的高点,值得长期关注。
盈利预测和投资评级:我们认为,随着工程机械市场趋于稳定,我们预计公司下半年营收和净利保持稳稳定,降幅将明显收窄。我们下调公司的盈利预测,预计13~15年EPS分别为0.72(-14.19%)、0.71(-15.96%)、0.77(-13.51%)元,维持公司“买入”评级。
风险因素:固定资产投资增速继续下降,混凝土机械销量继续大幅下降,产品毛利率下降。

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