主题：江铃汽车:业绩符合预期

业绩符合预期
2013年上半年,公司业绩同比增长11.4%至9.4亿元,折合每股收益1.09元。我们认为,公司业绩增长主要是由于产品结构改善、有效的成本控制以及所得税费用下降。展望2013年,我们认为公司仍将处于研发支出密集投入期,预计研发费用仍将处于高位,同时2013年公司在建工程将陆续转固,预计新增折旧费用约1亿元。2014年起,随着新产品项目研发工作进入尾声,预计公司研发费用有望快速下降。目前,公司A、B股股价分别对应2013年7.9倍和8.1倍预期市盈率,估值处于国内商用车公司中最低水平。我们认为,这一估值过度反映了轻型车市场竞争及重卡项目对公司业绩的负面影响。我们仍维持公司买入评级。
支撑评级的要点
2013年上半年,公司实现整车销售110,230台,同比提升7.4%。单价和毛利率较高的全顺系列车型延续去年4季度以来的复苏势头,上半年同比增长21%,其中2季度单季同比增长26.3%。受益于此,上半年公司销售收入同比增长10.9%,高于销量增长。同时,上半年公司毛利率高达26%,同比提升1.6个百分点,我们认为毛利率提升受益于销售结构改善以及原材料成本的下降。
2013年上半年研发费用占收入比重达到5.1%,显著高于2011-12年3.5%和4.9%的水平。由于N351SUV自动挡车型拓展项目、N330自主开发SUV项目、自主开发汽油机项目、J11(N350产品升级)项目、J08项目(从福特引进的一款SUV产品)、J09新一代全顺项目、J10升级皮卡项目以及重卡项目研发工作仍将有序推进,2013年仍是公司研发投入高峰期,但2014年起公司新产品平台的研发工作将进入尾声,届时研发费用将明显下降。
上半年,随着公司小蓝厂区产能投资项目等陆续转固,固定资产规模由2012年底的23亿元上升至2013年上半年的40亿元。2013年上半年公司固定资产折旧由2012年上半年的1.8亿元上升至2.1亿元,新增折旧压力尚未完全体现。我们测算下半年公司新增折旧压力会小幅增加,预计全年新增固定资产折旧近1亿元。
评级面临的主要风险
轻客、轻卡市场竞争进一步加剧;重卡业务对公司业绩的拖累超出预期。
估值
我们维持公司2013年每股收益预测2.00元不变,下调2014-15年盈利预测至2.27、2.79元。我们维持公司A、B股买入评级及目标价21.97元人民币和24.80港币不变

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。