主题：丽珠集团：特色产品加速 推荐评级

二季度销售投入加大。2013年上半年实现营业收入21.62亿元（+14.7%），净利润2.59亿元（+13.4%），扣非后净利润2.48亿元（+14.1%），对应EPS0.88元。其中Q2单季度实现营业收入11.06亿元（+11.5%），环比一季度增速下降6.7个百分点；公司进行营销改革，销售投入增加，费用率38.9%，环比一季度上升1.6个百分点；研发投入加大及确认部分B转H项目费用导致管理费用率环比上升0.7个百分点至9.1%；财务费用率0.6%，基本持平；净利润1.12亿元（+1.0%），较一季度增速大幅下滑24.1个百分点。


原料药和抗生素拉低整体增速。参芪扶正上半年收入5.89亿元（+24.4%），保持较好势头；受今年2月起卫生部等组织的全国辅助生殖专项整治影响，促性激素产品增速下降，实现收入2.71亿元（+23.6%），预计下半年年有所好转；亮丙瑞林和鼠神经生长因子保持50%以上增速；抗生素制剂收入1.33亿元（-7.31%）；诊断试剂及设备收入1.76亿元（+15.4%）。总体来看，占比较大的原料药和抗生素收入下降及诊断产品增速下滑，拖累整体收入增长。



营销改革继续推进。公司继续实行营销改革，强化分产品线和分区域考核。同时对销售终端的考核指标，由以前的医院进货量改为医院的实际销量，考核方式的改变可以进一步明确产品流向，理顺终端，减少压货。此外公司计划在未来3年内，将销售人员由目前的3000人增至8000人，分区域的承包制对终端的激励更强，销售上量更快。由于销售人员基本靠提成，公司费用压力可控。



投资建议：公司多个潜力品种受医保及招标等因素影响，规模仍较小：1.1类新药艾普拉唑目前只进入了少数省份医保目录，产品放量较慢；因各地招标滞后，公司鼠神经生长因子市场份额也较低；亮丙瑞林获批较晚，中标地区较少。这几个品种都是公司未来几年业绩的重要看点。此外，公司正在申请参芪扶正的心脑血管适应症，获批后产品的空间将得到较大拓展。我们认为，随着营销改革推进和新产品成熟，公司向制剂厂商转型明确，原料药和抗生素的波动对业绩的影响也将逐渐减小。此外公司在单抗、疫苗等生物药的产品储备丰富，长期前景可期。预计13/14/15年EPS为1.82/2.29/2.94，对应PE23/18/14，维持推荐评级。



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