主题：丽珠集团13年中报点评:平稳增长,符合预期

主业平稳增长14%,EPS0.88元符合预期 收入21.62亿元(+15%),营业利润3.09亿元(+9%),利润总额3.22亿元(+9%),净利润2.70亿元(+9%),归母公司净利润2.59亿元(+13%,符合预期,扣除13Q2开始计提的B转H股费用后增长17%),EPS0.88元;扣非后净利润2.48亿元(+14%),合每股0.84元。毛利率提升2.31pp,制剂占比提升致销售费用率提高2.40pp,研发费用大增46%以及B转H费用致管理费用率提高0.39pp。ROE为8.27%;经营性现金流0.63元/股(-45%,采购原材料支付的现金及支付员工薪酬同比增加所致)。 制剂业务稳定较快增长,原料药贡献利润同比大幅减少 制剂:收入17.64亿元增长18%,已无高开票影响,贡献净利润约2.47亿元增长26%。其中:核心产品参芪扶正注射液增长24%,持续超越抗肿瘤中药注射剂行业增速;促性激素上半年受国家短期对生殖行业整顿影响增长24%(6月已恢复),下半年有望重新步入快速增长轨道;诊断试剂及设备增长15%;新产品亮丙瑞林、鼠神经生长因子、艾普拉唑均接近翻倍增长。原料药:贡献利润同比大幅减少,目前占比很小。收入3.98亿元下降1%,受降价影响,预计13H1贡献净利润约1200万元VS12H1约3200万元。 风险提示 固定资产、单抗研发投入影响净利润表现;原料药业务波动。 中长期平稳发展可期,未来市值具较大提升空间,维持“谨慎推荐” 公司对13年经营目标指引偏保守:收入45亿元增14%,净利4.8亿元增9%。主因12年非经常性损益约4548万元对应EPS0.15元、以及13年可能确认B转H股费用。若以该指引为基准,剔除一次性费用,则13年扣非后净利润实际增长15%以上。 维持13-15EPS1.76(不考虑B转H股费用为1.85)2.25/2.70,同比增18%/28%/20%。公司产品线丰富,中长期稳定发展可期,营销改革成效初显,未来值得期待,历年现金流表现优异,业绩已主要由专科用药贡献,原料药占比小。当前13PE23X(按13EPS1.85元计算),具一定吸引力。维持“谨慎推荐”,一年期合理价值45-52元(14PE20-23X)。

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