主题：华电国际：业绩持续改善，价值明显被低估

2013-08-27 07:54:58 分享到：收藏评论(0) 来源 中国证券网 | 作者 华泰证券 程鹏　　扣非净利润增长11.5倍，每股收益0.24元。公司2013年上半年实现营业收入316亿元，同比增长6.9%；扣非后归属上市公司净利润18亿元，同比增长11.5倍；每股收益0.24元。煤价快速下跌带来的成本下降推动公司业绩大幅改善；报告期末，公司控股装机3446万千瓦，权益总装机2912万千瓦。
　　燃煤成本下降，带动业绩大幅改善。受益于燃煤成本下降，公司售电业务毛利率23.4%，同比提升9.2个百分点。秦皇岛动力煤价自年初至现在下降幅度超过12%，我们预计2013年下半年乃至更长一段时间内动力煤煤价大概率仍将保持低位徘徊，公司售电业务盈利能力将持续改善。报告期内公司实现发电量817.6亿千瓦时，同比增长4.35%，设备利用小时2418小时，其中燃煤机组2601小时。
　　新机组仍将陆续投产，装机资产大幅优化。截止2013年中报，公司控股装机容量3446万千瓦，权益装机2912万千瓦；其中2013年年内投运机组70万千瓦。公司现有燃煤机组中90%以上为30万千瓦以上机组，综合供电煤耗309克/kwh，据全国领先水平；公司目前已核准及在建机组861万千瓦，达到公司控股装机的25%；其中约50%为燃气、水电和风电机组。总体而言，公司目前机组资产质量较为优质，未来非燃煤机组占比将进一步提升。
　　市场过于担忧电价调整，公司价值被显着低估。市场目前对火电行业电价调整过于担忧，而完全忽视了火电行业整体性的景气回升。我们认为火电电价调整对利润的影响仅仅在2014年度出现，而此后公司仍将受益于财务费用降低、装机增长等因素，盈利持续改善。公司权益装机2914万千瓦，市值230亿元，即每千瓦装机市值仅为790元(华能为1300元)。而目前实业上燃煤机组投资成本在3500元左右。
　　评级：买入。我们预计公司2013-2015年公司EPS分别为0.48、0.53、0.56元，对应市盈率6.4、5.8、5.5倍；市净率为1.1倍。我们认为火电电价调整为单一冲击事件，并非长期利空。且火电行业正处于景气回升周期中，在财务费用降低、装机增长等因素带动下，公司业绩有望持续改善。从市盈率、市净率和实业等多角度来看，公司目前价值均被显着低估。我们给予公司“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅上涨导致燃煤成本上升；环保压力提升导致相关投资支出提升；用电需求不足导致机组利用率下滑。

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