主题：  同仁堂:工业稳定增长商业盈利水平有提升

研报东方证券2013-08-30 09:20
   事件
   公司公布2013年中报, 今年1-6月份公司实现营业收入47.62亿元、比去年同期增长21.77%,归属于上市公司股东的净利润为3.73亿元、比去年同期增长21.24%,扣非后的归属于上市公司股东的净利润为3.70亿元、比去年同期增长21.56%,基本每股收益0.286元。
   投资要点
   医药工业保持稳健增长。医药工业实现销售收入30.27亿元,同比增长20.97%,其中子公司同仁堂科技实现销售收入16.78亿元、同比增长22.51%,母公司实现销售收入12.27亿元、同比增长15%,工业继续维持稳健的增长态势,驱动力主要来自于营销的进一步下沉。新品方面,公司开发的五类新药巴戟天寡糖胶囊,目前已经完成经销商遴选、在部分区域开展试点工作,并初步形成销售。此外六类新药清脑宣窍滴丸二期临床研究已经结束,在下半年启动三期临床研究,八类新药坤宝片研究工作顺利完成并将有望在下半年进行注册申报。
   医药商业盈利水平有提升。同仁堂商业实现营业收入19.95亿元,同比增长20.82%;营业利润1.59亿元,同比增长25.31%;净利润1.19亿元,同比增长25.06%。商业业务的毛利率水平有明显提高,我们认为一方面得益于自有品种销售占比的持续上升,另一方面得益于公司对药店多元化经营业态的细心打造,毛利率较高的中药保健品等占比逐步提高。
   财务与估值
   我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.57、0.71、0.89元,参照历史估值水平给予2013 年42 倍市盈率,对应目标价23.90 元,维持公司增持评级。
   风险提示
   中药材价格大幅波动

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