主题： 亚盛集团:土地流转政策驱动公司盈利和估值双升

研报齐鲁证券2013-08-29 17:10
亚盛集团(600108)公布2013 年半年报,公司2013 年上半年实现营业收入8.49 亿元,同比增长9.63%,实现归属于上市公司股东净利润1.30 亿元,同比增长15.67%,折合EPS 为0.07 元,基本符合预期。
上半年农业收入继续保持稳定增长,耕地面积和统一经营面积按计划增长,下半年业绩可能超出我们盈利预测假设。2013 年公司农业业务收入7.32 亿元,同比增长24.83%,毛利率26.03%,同比减少4.33ppt。
公司农产品主要集中于下半年收获和销售,往年上半年收入占全年收入的30%,且高毛利率的苜蓿草集中在下半年销售,因此我们认为公司2013 年达到我们此前盈利预测模型中的农业收入22.53 亿元,同比增长17.6%,毛利率27.15%假设条件概率较大,下半年业绩存在超预期可能。公司宜农未垦地开发以及统一经营面积开发将保证公司未来几年业绩持续稳定增长。
以土地统一经营模式转型为契机,公司从传统土地资源型向现代效益型农业企业转型正在稳步推进。亚盛集团目前共有96 万亩耕地面积和宜农未垦地,我们预计2013 年公司种植面积61 万亩,同比增长10.9%,统一经营面积40 万亩左右,同比增长53%,统一经营面积增加将继续提升公司单亩盈利水平,并带动业绩增长。
外延式扩张进入实质性操作阶段,通过土地流转方式增加土地资源储备,将进一步打开公司业绩增长空间。我们认为未来公司土地扩张主要来源于两方面:(1)大股东甘肃农垦资产注入,目前甘肃农垦有注入预期的四大农场面积230 万亩,成熟耕地18 万亩,待产权明晰后逐步注入上市公司;(2)公司通过土地流转模式,增加土地储备,公司2013 年上半年已经在内蒙古阿鲁科尔沁旗初步签下20 万亩流转协议,第一期5 万亩已经进入种植阶段,下半年即可以开始贡献收益,这意味着公司外延式扩张进入实质性操作阶段,对于公司外延式扩张的战略部署具有重要意义。
亚盛集团将成为土地流转政策的最大受益者。我们并非看重土地流转政策对公司既有土地资源的价值重估,而是认为土地流转政策推进将加速公司通过土地流转方式进行外延式扩张,从而进一步打开公司未来业绩增长空间。目前来看,我们认为下半年土地流转政策的重大突破口主要聚焦在两方面:(1)农村土地确权工作进程加快,有利于土地流转市场的规范和土地流转规模的扩张;(2)对工商企业进入土地流转市场设定准入门槛限制,必须是大型农业企业以及能够带动当地农业产业链发展成为主要条件,这些条件都将对亚盛集团进入土地流转市场形成利好。随着土地流转政策持续推进,亚盛集团外延式扩张将进入加速阶段。
亚盛集团是农业板块盈利稳健增长的价值型股票,业绩增长的驱动要素主要来源于单亩效益提升以及种植面积的增加。详细的业务分拆分析可以参考我们7 月14 日发布的《亚盛集团投资价值分析报告:受益于经营模式转型和土地流转的稳健成长股》。
预计2013-2015 年EPS 分别为0.24 元、0.32 元和0.40 元。考虑到大股东资产注入以及土地流转政策或将加速公司土地外延式扩张进程,最终公司业绩可能在我们上述假定基础上会有更进一步增厚,若不考虑这块盈利贡献,则目标估值应享受一定溢价,按30X2014EPS 计算,PE 估值的目标价为9.6 元;根据公司未来土地经营的持续性假设,DCF 绝对估值结果为9.92 元。综合PE 和DCF 两种估值结果,公司目标价格区间为9.60-9.92 元,维持 “买入”评级。
潜在催化剂:大股东资产注入预期、下半年土地流转政策推进将对系统性提升公司估值水平。风险提示:统一经营面积增长低于预期、自然灾害风险

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