主题：中国交建：中报业绩略低于我们此前预期 买入评级

2013-08-28 类别：公司研究 机构：中银国际 研究员：李攀 董馨谣
[摘要]


内地会计准则下中国交建公告2013年上半年收入1,413.7亿人民币，同比增长12.9%；归属上市公司股东净利润53.5亿人民币，同比增长10.4%。


香港会计准则下，中国交建公告2013年上半年收入1,410.4亿人民币，同比增长13.0%；归属上市公司股东净利润57.3亿人民币，同比增长14.1%，业绩低于我们此前预期。由于今年公路和铁路投资回暖，公司道路与桥梁和铁路业务收入占比上升，而这两项业务毛利率相对偏低，对整体毛利率有所拖累。新签订单情况来看，投资业务和海外业务订单均有所下滑，公司目前对投资业务采取较为谨慎的态度，海外业务仍将大力发展，目前项目信息储备丰富，未来将加强高端市场的开拓。公司整体缺乏成长催化剂，但目前A股股价对应估值比较便宜，维持买入评级，H股评级则下调至持有，目标价格分别下调至4.93元和6.77港币。



支撑评级的要点中国交建2013上半年整体毛利率为12.74%，同比下降了0.58个百分点，主要是由于基建建设业务和装备制造业务毛利率下降。分行业来看，基建建设毛利率11.34%，同比下降0.57个百分点；基建设计毛利率24.25%，同比下降3.41个百分点；疏浚业务毛利率为16.55%，同比减少0.41个百分点；装备制造毛利率7.99%，同比下降1.61个百分点。



2013上半年公司期间费用率整体下降0.44个百分点，达到5.69%。销售费用率0.14%，管理费用率4.12%，财务费用率1.42%，同比均略有下降。



上半年经营性现金流净额为净流出106.05亿元，较去年同期的净流出50.77亿元增加流出55.28亿元，主要是存货存量增加占用的资金同比增加了82.18亿元。



上半年公司新签合同额为2,529.17亿元，同比小幅增长7.17%。其中，来自于海外地区的新签合同额67.61亿美元，约占公司新签合同额的17.3%。



截至2013年6月30日，持有在执行未完成合同金额为7,608.65亿元，较去年同期增长9.6%，较2012年末增长8.6%。



评级面临的主要风险基建投资低于预期的风险、投资类项目的回款风险以及海外政治风险。



估值我们下调公司2013-2015年A股盈利预测至0.768、0.805和0.881元。A股目标价由5.68元下调至4.93元，对应6.4倍2013年市盈率；下调公司2013-2015年H股盈利预测至0.786、0.819和0.898元，H股目标价由7.48港币下调至6.77港币，对应6.8倍2013年市盈率。维持A股买入评级不变，H股评级下调至持有。




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