主题：上汽集团：自主品牌谋新方向 现金分红回馈股东


2013-09-02 10:18 来源：证券时报网字号：12 14


上汽集团上半年营收YoY+19.3%，因技术研发、品牌建设等费用投入较大，导致利润增幅弱于营收增速。不过整体的产销运营情况保持平稳较快的步伐，大众和通用仍旧稳居国内乘用车第一集团。维持全年500万辆的预期。

预计公司2013、14年EPS分别为2.123元和2.376元，YoY分别增长12.82%和11.90%。目前14年P/E为5.6倍，主业稳定、估值低且股息率较高，维持买入投资建议，目标价为17元。（2013年7.2x）。

并表范围再变，业绩整体符合预期：上汽13年上半年完成营业收入2809.28亿元，YoY+19.26%，净利润114.66亿元，YoY+6.33%，EPS为1.040元。其中Q2营收以及净利润分别为1356.8亿元和52.7亿元，QoQ分别下降6.6%和20.2%，主要为通用五菱等公司销量环比有所下滑。上半年公司确认投资收益136.2亿元，YoY+79.3%，其中联营、合营企业贡献收益126.1亿元，YoY+78.4%，为GM回购上海通用1%股权后，上海通用不再并表，转为投资收益所致。

上海通用不再并表，毛利率YoY下降：上半年公司综合毛利率为11.19%，YoY下降6.5个百分点，同样为上海通用不再并表所致。期内公司三项费用合计支出238亿元，YoY+5%，整体平稳，不过同样受到并表范围变化的影响。上半年资产减值损失计提3.5亿元，YoY+111%，为贷款损失计提2.7亿元，YoY+170%；业外收入确认5.2亿元，YoY+71%，为处置固定资产利得增加。

销量保持平稳较快增势：013年前7月，公司累计销售292.65万辆，YoY+14.62%，其中上海大众、通用分别贡献88.9万辆和89.7万辆销量，YoY分别增长21.6%和15.7%，仍为中坚；通用五菱销售90.6万辆，YoY+6.5%；自主品牌今年表现较好，累计实现11.9万辆销售，YoY+17.9%。

维持13年500万辆预期：作为乘用车龙头，集团凭借两大合资的强势，销量持续平稳较快的增长步伐，目前通用和大众车型结构完善，帕萨特、途观、迈锐宝13年改款之后销量稳定，后续还有新赛欧、新明锐、新晶锐、新科鲁兹、凯迪拉克新CTS、ATS以及别克新SUV、VW新A+级轿车推出，新产能也逐步建设完成并投入使用，预计产销量仍将持续释放。

预计13年销量达到500万辆，YoY+12%。

自主品牌改革进行中：抛开VW、GM两大合资不看，上汽自主品牌仍旧难以创造盈利。集团除了在研发投入以及品牌建设方面继续投入以外，开始向“平台化+拳头产品”的战略转型，即筹划1~2款冲击万辆的车型，同时以“平台化”丰富产品线，并降低技术研发等成本，以增加盈利。

预计现金分红将逐步增加：上汽集团近两年来整体经营情况进入了平稳发展的节奏，考虑行业布局和产能投放目前已基本稳定，巨大的资本性开支有所减少，集团有意识地通过现金分红回馈股东。10~12年，集团现金红利分别达到了每股0.2、0.3和0.6元（含税），最新的股息率达到4.5%。我们认为随着公司盈利平稳增长，未来现金分红将继续增加

盈利预期：预计公司2013、14年营收将分别达到5479.69亿元和6131.64亿元，YoY别增长13.93%和11.90%；实现净利润分别为234.12亿元和261.98亿元，YoY分别增长12.82%和11.90%；EPS分别为2.123元和2.376元。目前14年P/E为5.6倍，主业稳定、估值低且股息率较高，维持买入投资建议，目标价为17元。(群益证券)


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