主题：中国神华:煤电路港航一体化经营模式减少盈利冲击

　2013 年上半年，实现营业收入1272.3 亿元，增长4.7%，营业利润为353.4 亿元，增长1.5%，归属于母公司股东的净利润为239.8亿元，下降4.8%。实现每股EPS 为1.206。

　　营业收入同比增长4.7%主要是因为产品产量的增加。上半年公司完成商品煤产量158.3 百万吨，同比增长1.6%，完成全年目标的50.3%;煤炭销售量242.7 百万吨，同比增长9.3%，完成全年目标的52.2%。总售电量达到98.31 十亿千瓦时，同比增长2.8%，完成全年目标的48.0%。



　　煤炭产量稳定，价格下降。公司加权平均煤炭销售价格406.0 元/吨，同比下降7.6%。2013 年上半年煤炭分部自产煤单位生产成本123.4 元/吨，同比增长5.4%。煤炭的毛利率为23.7%，同比下降了4.8 个百分比。

　　受益于电煤价格下跌、电厂燃煤成本降低，发电分部的经营效益提高。电力业务收入371 亿元，同比增长3.0%。平均售电电价365.4元/兆瓦时，同比下降0.2%。2013 年上半年公司单位售电成本为263.0 元/兆瓦时，同比下降7.5%。电力业务的毛利率为29.2%，上升了5.7 个百分点。

　　公司的核心竞争力是深度合作、资源共享、协调效应、低成本运营的煤电路港航一体化经营模式。在煤炭行业不景气，电力业务和运输业务缓冲煤炭价格下跌对公司业绩的影响，增强了防御性，实现公司业绩的稳健增长。

　　盈利预测。长期看好公司煤、电、路、港、航一体化的经营模式，预计2013 -2015 年公司的EPS 分别为2.34 元、2.38 元和2.60元，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示。煤炭价格低于预期、煤炭安全生产风险。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。