主题：江淮汽车:战略拐点,短期低销量即长期买点

研报华创证券2013-09-06 16:50
事项
江淮汽车公告,公司大股东江汽集团层面引入外部投资者;同时,发布8月份销量。8月份共销售汽车3.75万台,同比增长12.4%,其中SUV新产品S5月销2629台;卡车销售1.9万台,同比增长23.4%;MPV销售4187台,同比下降14%
主要观点
1、集团层面引入外部投资者大股东有利于未来集团资产的整体上市甚至股权的流通。据了解,引入外部投资者将推进并梳理集团层面的股权结构,我们分析将有利于未来集团资产的整体上市甚至股权的流通。
2、卡车销量增速23%(1-7月累计同比17%),呈现加速增长,也远超行业增速,主要是与公司在卡车部门的管理改革,以及实行利润为导向的激励制度最彻底有关,从6月开始这种管理上的变革和激励制度的完善开始推广到SUV、MPV、轿车部门,后续放量增长值得期待。公司的战略转向为以利润为导向,不再将销量规模做为第一位目标3、8月S5销量2600台,低于市场预期,但由于产品结构和价格升级,2600台的销量仍能盈利(盈亏平衡点为2500台),同时8月销量低与公司进行乘用车营销部门的人事调整有很大关系,8月底新的领导全面到岗后,终端销售情况将触底反弹。公司的战略转向为以利润为导向,不再将销量规模做为第一位目标,坚持不以价换量的策略得到了坚定的执行。
4、传统盈利支柱的MPV车型销量下降主要因为生产改造导致产能受限,据我们调研经销商终端发现,MPV尤其是高端MPV产品M5处于供不应求情况,随着生产改造的完成和产品线的调整,MPV销量将进入正常的销售情况,M5的占比将进一步提升(目前占比10%)。
5、投资建议:维持“强烈推荐”评级。江淮汽车是战略拐点型公司,值得长期买入持有,我们长期看好公司战略从规模战略转型为全面提升利润率(以变动成本加成率为主要监测指标)战略,并且12年年报、13年中报财报已经证明公司战略的成功,强烈推荐长期买入直至公司变动成本加成率指标拐头向下。预计13年EPS0.85元,14年1.23元,目前股价对应14年不到8倍PE,继续强烈推荐。
风险提示
1、召回事件对品牌影响力度高于预期。
2、新产品S5表现大幅低于预期。

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