主题：中国玻纤：产能扩张 需求极度旺盛

中国玻纤（600176）近日发布2008年半年报，2008上半年公司实现营业收入204850.78万元，同比增长43.86%；实现营业利润46938.81万元，同比增长83.39%；实现归属于母公司的净利润15297.35万元，同比增长70.32%；每股收益0.3579元/股。我们认为，玻纤行业全球未来需求持续向好，未来公司毛利率有望稳中有升。公司吸收巨石集团少数股东权益预期强烈，在考虑增发换股吸收巨石集团影响因素后，我们预测公司2008、09年EPS分别为1.412和1.811元，目前股价对应于2008、09年动态市盈率分别为13和10左右。考虑到公司未来成长性明确，目前估值优势明显，我们上调公司投资评级为“推荐”。
　　产能快速扩张 业绩高速增长
　　公司主营业务来自于玻纤及制品的收入，2008年上半年玻璃纤维制品实现营业收入202047.62万元，较上年同期增长46.28%，占营业收入比重达到98%以上；在产能快速扩张的同时，公司玻纤制品的毛利率较去年同期增加4.37%，达到35.27%；2008年上半年公司业绩如预期实现高速增长，实现归属于母公司净利润15297.35万元，较去年同期增长70.32%，扣除非经常性损益后的净利润较去年同期增长182.52%，实现每股收益0.3579元/股。值得注意的是，随着公司生产规模扩大后，公司的经营管理效率逐步提高，单位收入所对应的三项期间费用比例呈逐年下降趋势。
　　行业高度集中 下游需求旺盛
　　首先，玻璃纤维性能优越，国内外需求增长旺盛。玻璃纤维是一种性能优越的无机非金属材料，它是以天然矿石为原料，进行粉磨均化高温熔制、拉丝、络纱、织布等工序最后形成各类产品。玻璃纤维的突出特点是强度大、弹性模量高、伸长率低，同时还具有电绝缘、耐腐蚀等优点，被广泛应用于电子、通讯、建筑、化工、冶金、核能、航空、航天、兵器、舰艇、车船及海洋开发、遗传工程等国民经济各个领域。
　　从2002年开始，中国玻纤的产量和出口出现大幅增长，目前，超过50％玻纤用于出口，国外和国内市场的强劲需求，值得我们长期看好玻纤行业。
　　其次，玻纤行业集中度高，龙头公司加快国内扩张步伐。玻纤行业投入大，投入产出比低，只有扩大规模效益，才能取得经济效益。玻璃纤维作为具有较高集中度的行业，全球二大玻纤巨头美国匹兹堡（PPG）、欧文斯康宁———维托泰克斯，合计占有60%左右的市场份额，主导全球玻纤竞争格局，全球玻纤呈现寡头垄断格局，竞争相对稳定。2007年我国玻纤的总产能达到150万吨左右，主要集中在巨石集团、重庆国际复合材料有限公司和泰山玻纤，三者合计占总产能的60％以上，国内玻纤行业形成三足鼎力的寡头竞争格局。近年来，世界主要玻纤企业产能扩张逐步向中国转移，内资三大玻纤公司未来也各有产能扩张计划。
　　龙头地位突出 加紧全球布局
　　目前公司玻纤产能高居国内第一，超过第二名和第三名重庆玻纤和泰山玻纤两者之和。玻纤产品中以无碱粗纱为主，其中有碱玻纤7万吨，剩余都是无碱玻纤。公司拥有浙江桐乡、江西九江和四川成都三个玻纤生产基地，预计2008年公司将会有38万吨新产能投产，2008年底总产能有望超过88万吨。预计到2013年，公司国内玻纤总产能将超过140万吨，有望居于全球首位。
　　此外，公司非常重视海外市场拓展，目前在印度、韩国、加拿大、意大利、南非等国家都有控股的销售公司。随着公司未来产能的进一步扩大，下游需求的旺盛，拥有规模、技术、资源、营销网络等众多优势的中国玻纤，将打造成为玻纤行业的国际航母。
　　整体上市待批 预期增厚业绩
　　关于公司通过换股吸收合并巨石集团有限公司的事宜，目前已经通过董事会、股东大会讨论通过，国资委、商务部均审批通过，目前就剩证监会审批的最后环节。未来吸收合并巨石集团完成后，公司做大做强玻纤主业的战略规划将迈出最关键的一步，同时股权结构的单一化，使得巨石的管理结构更趋于扁平，有利于管理团队的统一和运营效率的提高，公司全面摊薄后的每股收益将增厚近40％。



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