主题：海马汽车：业绩拐点明确清晰

　华泰证券(8.81,0.070,0.80%)9月5日发布报告称，我们认为海马2.0 时代的产品竞争力相对于1.0 时代有明显提升。郑州基地的M3 具有了跟主流自主品牌进行价格竞争的能力，S7 相比之前的骑士性价比也提升明显。报告摘要如下：

投资要点：

　　海马汽车(4.25,0.040,0.95%)在自主品牌中具有相对丰富的造车经验。公司创立于1988 年，2006 年之前的大部分时间都是与马自达公司合作生产马自达车型。2006 年，与马自达合作终止，海马汽车开始进入自主时代。与长城、比亚迪(36.52,3.320,10.00%)、吉利和奇瑞相比，海马汽车目前处于自主品牌第二阵营。

　　2013~2015 年海马汽车在乘用车领域将推出9款新车型。其中三款换代或者改款（福美来，骑士&普力马），以及6 款全新车型。目前海马汽车的利润贡献主要来自一汽海马，郑州海马轿车和海马商务均由于产能利用率过低而亏损，而公司仅享有一汽海马50%的权益。根据公司的规划，未来郑州海马轿车的销量将有望超过一汽海马，公司享有郑州海马100%的权益，海马轿车有望从目前的大量亏损转化为可观盈利，给公司带来很大业绩弹性。

　　根据目前投放的M3 和S7 与竞品的比较，我们认为海马2.0 时代的产品竞争力相对于1.0 时代有明显提升。郑州基地的M3 具有了跟主流自主品牌进行价格竞争的能力，S7 相比之前的骑士性价比也提升明显。

　　抛却对车型具体竞争力的讨论，我们认为海马存在成功的一些基础条件：1.民营的股权架构&较好的企业战略；2. 在自主品牌中拥有较好的质量；3.一汽海马受制于地理劣势，成本较高，从而难以靠价格取胜，这或许是过去一汽海马销量难以快速增长的原因之一，而郑州海马轿车则没有这个劣势；4.尽管成本压力大，一汽海马利润率在自主品牌中依然表现良好；5.股权激励计划推动公司前进。

　　从资产质量角度看风险可控。目前海马汽车PB 约1 倍，且无短期和长期负债，货币资产占总资产的比重很高，资产质量优良，如果销量不达预期，股价向下的风险在可控范围内。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2013~2015 年公司收入分别为97.5 亿、136.4 亿、163.4 亿，同比增速分别为15%、40%、20%，归属股东净利润分别为3.1 亿、4.8亿、6.4 亿，EPS 分别为0.19 元、0.29 元、0.39 元，对应PE 分别为22.8、14.6、11.0 倍。我们认为公司有非常大的可能性成为一匹黑马，业绩拐点明确清晰，首次覆盖给予“增持”评级。



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