主题：中国神华:业绩超预期,股价明显低估

研报华创证券2013-09-06 13:35
事 项
中国神华公布2013 年半年报,公司2013H1 年收入1272.2 亿,同比增长4.7%,净利润239.8 亿,同比下降4.8%,对应EPS1.21 元,略超市场预期。公司2013年2 季度收入671.8 亿,同比增长8.5%,环比增长11.9%;净利润129.1 亿,同比下降7.7%,环比提升16.7%,对应EPS 0.65 元。
主要观点
1. 煤价下跌8.3%,小于市场跌幅。2013H1 公司综合煤价400.6 元,同比下降8.3%,低于市场煤价14%左右的跌幅,其中直达煤只下跌4%。我们认为这是公司以往合同煤比例较高,煤价基数较低导致。此外公司大客户价格相对稳定也是煤价跌幅较低的一个原因。这也导致公司业绩超市场预期。
2. 煤炭产销量逆市增长,弥补煤价下跌。上半年公司煤炭销量2.38 亿吨,同比还上升8.5%,产量1.58 亿吨,增长1.6%。公司煤炭产销量逆市增长有效冲抵了煤价下跌对业绩的影响。分各矿来看,也体现出老矿产量下降,新矿产量上升的新矿挤出老矿的效应。
3. 铁路、电力业务稳步增长,占比接近一半。公司铁路运量增长16.9%,售电量增长2.8%。铁路和电力业务收入占比达22%、23%,合计占比大幅提升至45%。铁路、电力业务收入占比提升也使得公司业绩稳定性加强,公司业绩主要随总体量增长。
4. 吨煤成本上升5.4%,其他成本增长过快。公司上半年吨煤生产成本123.4元,同比12 年117.1 元上升5.4%,相比中煤220 元的生产成本低很多。其中人工成本14.2 元/吨,增幅2.2%。其他成本大幅上升12.8%,主要是一些税费、及拆迁补偿等费用。
5. 期间费用增长3.5%,小于收入增速。公司上半年管理费用上升13.2%,但是销售费用和财务费用大幅下降1.8%、43.5%,这使得公司总体期间费用只上升3.5%,小于收入4.5%的增速,可见公司总体成本控制较好。
6. 投资建议:预计公司13、14 年EPS2.32、2.42 元,对应PE 7.1 倍、7 倍,估值较低,安全边际较高。公司电力、运输业务稳步增长,对应盈利稳定增长,也能够抵补煤价下跌带来的业绩影响。考虑公司分红收益率及长期稳定成长性给予公司推荐评级。
风险提示1. 整体经济下滑风险

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。