主题：铁龙物流:业绩重回增长,特箱格局不改

研报安信证券2013-09-13 15:50
公司业绩下降周期已经结束,明年公司业绩将恢复增长:近年来公司受到多个因素拖累业绩:(1)汽车箱、木材箱逐步退出市场,当前木材箱仅有3000多个;(2)受宏观经济影响,沙鲅线运量出现下降,导致铁路货运业务盈利下降;(3)房地产调控导致该块利润贡献减少;(4)客运部分列车退出市场。当前公司特种箱业务已经企稳,罐箱、干散货箱已经成为主力箱型,并且将成为利润增长点;客运业务该退出部分已基本结束;明年太原地产业务将进入结算期。
特种箱业务进入上升周期:今年上半年公司特种箱业务发送量比去年略有下降,但是毛利增长超过30%,主要是因为箱型结构变化,木材箱减少,而罐箱、干散货箱占比提升。当前公司罐箱大约3000多只,干散货箱1.5万只,未来这两个箱型将成为主要增长点。另外公司也在积极拓展冷藏箱业务。
铁路改革暂时不会改变铁路特箱市场格局:7月1日铁路货运组织改革以来,公司特种箱业务保持稳定增长,跟之前并未发生明显趋势变化。大股东中铁集不再作为铁路集装箱业务承运人对公司业务并未产生明显影响,各路局不会造集装箱以及特种箱,但是不排除货主自备箱在未来进入铁路特种箱市场。
铁路普货运价上涨将逐步向客户转移。随着铁路普货运价调整,公司全程物流业务铁路运输成本将会提升,公司将逐步向下游客户转移成本,一般消化时间3-6月。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价7.02元。预计公司2013-2015年每股收益为0.39元、0.47元、0.56元,当前股价对应2013年动态市盈率分别为16.3倍,估值优势不明显。公司业绩下降周期已经结束,下半年业绩出现较大幅度增长的可能性不大,2013年公司业绩有望进入上升周期。维持公司增持-A的投资评级,6个月目标价为7.02元,对应2013年18倍市盈率。
风险提示:企业自备箱大规模进入市场。

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