主题：中青旅：预计未来乌镇收入增长趋势是稳中有增买入评级

2013-09-12 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：陈欣
[摘要]


预计未来乌镇收入增长趋势是“稳中有增”目前限制三公消费的影响仍然存在，我们预计7-8月团队游客量仍然同比下降，但降幅有所收窄，散客数量保持20%以上的增长。目前乌镇酒店的入住率约60%，有望逐渐提升至70%以上。随着散客数量和人均消费的增长，我们预计未来乌镇收入增长趋势是稳中有增。


古北水镇开业在即，有望成为股价催化剂古北水镇计划于13年10月开业，届时开业项目有：景区主体水街、自营商铺和餐饮、部分五星级酒店、一两个会所、少量民宿、司马台长城索道。公司计划14年一季度开始市场推广和对外招商，4月开始达到正常经营状态。成熟阶段的游客量目标为400万人次/年，1500-1800间客房，70%的入住率。



我们看好古北水镇的原因1）资源和区位优势，依托司马台长城，环渤海地区具有广阔的需求市场；2）得到政府支持，有望获得政府补贴；3）北京“大外环”高速公路计划于2015年全线通车，交通改善有望拉动短途游；4）公司拥有强大的旅行社销售渠道，有利于前期快速提升景区人气；5）看好管理团队的市场推广能力，具有成功运作乌镇的经验，有望通过影视作品和代言人提高知名度。



估值：维持“买入”评级，目标价20.6元我们的目标价20.6元是基于瑞银VCAM贴现现金流模型推导（WACC=8.4%）。我们看好公司坚持强化和拓展景区业务的发展思路，维持“买入”评级。




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