主题：外运发展：投资收益是利润主要来源 中性评级

2013-09-12 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：陈欣
[摘要]


投资收益是利润主要来源近年来，公司净利润的90%来自合资公司中外运-敦豪投资收益；我们预计，中外运-敦豪在中国国际进出口快递市场份额约30%，年收入增长稳定在10%左右，净利润率约8-9%；预计2013H2中外运-敦豪盈利会好于上半年，和上半年利润比例约为6:4。我们认为，中外运-敦豪未来毛利率的变化取决于，1）进口和出口快递量比例的变化（目前为4:6），2）国际油价的变化。


主业盈利依然较弱2013H1，公司国际货代收入同比下降1.3%，快件服务收入同比基本持平，国内货运及物流服务收入同比下降4.1%，由此主营业务收入同比下降，我们预计，主业收入增长的转机或出现在综合物流业务和自有品牌国际快递业务。



电子商务网站上线公司电子商务网站2013年7月上线，我们预计，目前主要客户是公司客户和代理商。我们判断，公司做电商的目的是想在线上集中小客户，实现集中采购，降低成本，减少空仓的损失。



估值：维持目标价8.41元，“中性”评级我们维持2013-15年EPS预测0.75/0.82/0.9元。我们基于中外运-敦豪2013年6.5倍PE估值，并与公司主业市值+账面自由现金+股票投资市值分部加总后，得到目标价8.41元，对应公司2013年PE估值11.3倍。




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