主题：民生银行(600016)重大事件点评：转型创新 空间广阔

9月16日，民生银行与阿里巴巴（中国）有限公司于杭州签署战略合作框架协议，双方约定在资金清算与结算、信用卡业务、信用支付业务、理财业务合作、直销银行业务、信用凭证业务、互联网终端金融、IT科技等方面开展战略合作。对此我们点评如下：

评论：

“银十网”合作先试先行，业务渗透率有望提升，三类业务领域有望突破，三大资源或将实现共享。

目前，银行发展互联网金融业务呈现加速格局，目前大致可分为如下几类：(1)网上银行业务，包括网上支付、网上理财、信用卡积分管理等；(2)网上商城平台，主要是满足存量客户的产品需求，比如建行“善融商务”平台和交行“交博汇”平台；(3)其他创新模式。9月12日，浦发银行与腾讯签署《战略合作协议》，双方将以共建互联网金融生态圈为核心，开展互利共赢的多元化全面战略合作，共同研究互联网平台与金融产品的融合创新，创造更契合用户体验习惯的新金融模式。本次民生银行与阿里签署的战略合作框架协议则将具体合作内容进一步细化，根据现行互联网企业和金融企业的合作基础以及监管格局，我们推测双方将率先在三大业务板块领域突破：(1)已有合作基础的支付清算业务；(2)理财、直销银行等交叉销售和平台共享型业务；(3)互联网终端金融、IT科技等科技金融业务领域；同时，实现客户资源、数据资源和渠道资源的共享。

公司互联网金融框架初显，发展空间广阔。

我们认为，中小型银行发展互联网金融的动力更强：目前大型银行的客户仍主要是政府和大中型企业，上述企业的互联网化趋势并不显著、对于新型互联网金融工具的使用也不敏感：而在利率市场化和直接融资市场发展过程中，中小型银行推进的客户转型主要是覆盖中小以及小微型企业客户，这些客户恰恰也是互联网企业能够提供金融服务的对象。正因为如此，公司成为银行业中率先推进互联网金融合作的机构：一方面是发展电商平台，尽管银行不能直接持有企业股份，但可以通过旗下子公司间接持有，未来该电商平台将依托存量的中小微客户基础，发挥在信息流、资金流、物流与民生银行的互补与协同作用：另一方面是强化与现有互联网企业的合作，实现协调发展的目标。

传统银行业务保持优势，全年盈利增长乐观。

根据最新一期财报显示，公司传统银行业务仍保持乐观局面：(1)盈利增长格局稳定，公司2季度净利润122亿，累计同比增速达到21%，预计3、4季度盈利能力将保持平稳；(2)表内信贷资源仍倾向小微，小微客户总数达到146万户，小微贷余额增至3860亿，较年初增加691亿，增幅达22%，占新增贷款比例约为69%，不良率维持0.47%低位，同时小微客户结构持续优化，小微贷款集中度降低；(3)资产质量恶化但拨备不会冲击业绩，公司上半年逾期贷款较年初增长47%至278亿，但核销力度较大，拨贷比也提升至2.49%，高于逾期贷款率，因此信用成本指标将趋于稳定。

风险因素：

资产质量恶化对公司利润表的影响。监管收紧对业务扩张的影响。

估值溢价有望持续，维持“买入”评级。

8月12日以来，公司累计涨幅16%， 日均成交额147亿，占全部银行股比例为14%，成交活跃程度较前7月有所下降，1-7月公司日均成交额高达212亿。我们推测，这与机构持仓量相对集中有关，2季度末公募基金持有的民生银行占银行股全部持仓量的比例高达24%，表明投资者对于公司的认可度较高，配置一致性高：而本次银行股的上涨存在概念题材的催化，比如优先股和自贸区，银行上涨资金也不仅仅是传统的公募基金增配，因此可能涨幅弱于浦发等弹性更强的个股。不过我们认为，公司盈利能力保持优异，转型创新力度强，管理水平持续改善，有望继续保持估值溢价。我们维持公司2013/2014/2015年EPS预测为1.54/1.77/2.00元，现价对应的2013年PE/PB分别为6.6X/1.4X，维持“买入”评级，目标价12元。



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