主题：上港集团:短期内股价存在预期过高风险

股价自8月23日以来已反弹262%
8月22日国务院宣布已正式批准设立中国(上海)自由贸易试验区。受此消息刺激,上港集团股价自8月23日以来连续上涨,已经反弹了262%。
我们认为短期内股价存在预期过高风险
我们在之前报告中已指出自贸区的设立对上港有三点潜在影响:1)如果实施15%所得税试点,则可能增厚上港业绩约7%;2)长期来看有望提升上港的箱量增长空间;3)或带来上港相关土地价格升值。我们估算上港洋山港的土地使用权约为2300元/平方米,外高桥、宝山等港区的土地由于历史上行政划拨土地使用权,估算成本为500-600元/平方米的较低水平。我们认为不论是箱量提升还是土地升值的利好均是长期影响因素,且土地升值能否转换为贴现现金流需要看上港的地产开发节奏,当前股价可能包含了过高于期。
国际比较:不同国家地区的自贸区各有特点
我们看到不同国家和地区采取的自贸区具体模式和政策各有特点,通常与自身的地理特点、经济禀赋和发展路径相配合:韩国模式是自贸区带动城市发展,新加坡模式是自贸区加上自贸协定,迪拜模式是多个自贸区相辅相成。
估值:下调评级至“卖出”,维持目标价4.33元
我们维持目标价4.33元。我们的目标价按现金流贴现部分加总法得出(WACC8.3%),对应2013年PE18倍。我们认为当前股价可能存在预期过高风险,我们下调评级至“卖出”。后续需待自贸区细则出台,我们将紧密跟踪进一步的政策并进行评估

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