主题：上汽集团：治理机制改革的重要一步 买入评级

事件上汽委托长江养老设立投资账户公司公告“为满足国内上市公司实施中长期激励的需求，长江养老保险对其产品进行了有针对性的开发变更，新设长江中长期延付增值三号投资账户。该账户针对公司管理层/关键骨干和对公司发展有重大贡献的员工，接受其委托,将缴费资金的80%配置于权益类资产(公司自己股票)，另20%配置于固定收益类资产(公司相关债券及衍生产品等)。”简评方案详解：


1、上海市国资委推动了本次国企激励方案的出台，先后包括上港集团/上海建工及上汽集团，前提是相关企业实现集团整体上市且已有现金激励计划；2、资金来源/规模：预计公司将把应付管理层和核心员工的现金奖励基金额度(今年约5000万)的一半(约2500万)拿来购买长江的投资产品(即公司的股票和债券)，被激励人可选择购买更高额度，以后年度的激励基金也按此执行(明年很可能超过3000万)；3、锁定期及价格：该投资产品锁定期一年,且到期后如股价低于公告日前二十个交易日均价，不能卖出。



影响:股权激励的一大步,体制机制改革的重要一步1、我们认为该方案最直接的影响是以渐进/迂回的方式实现了对管理层和核心员工的股票激励。随着激励计划的持续执行，激励对象将在几年内获得上亿市值的上市公司股票(未考虑股价上涨)；2、更重要地，表明上汽集团成为上海市国企体制机制改革的重要试点，在未来几年加快推进新一轮国企市场化改革的大背景下，公司在体制机制改革和公司治理方面有望不断推出创新性举措；3、股票激励及未来的体制机制改革将从两个方面大幅提升公司价值：1)，管理层利益与股价表现更一致,业绩释放与基本面表现更一致；2)，中长期看公司的运营效率/投资合理性及市场竞争力有望明显提升。



投资建议:见微知著,股价低估+业绩释放动力+中长期体制机制改革,强烈建议买入上汽/华域上汽/华域目前的PE/PB估值不仅是A股汽车行业最低，也是全球大型整车/零部件公司中估值最低的，这明显与中国汽车市场的增长及上汽/华域的市场地位/盈利能力表现是不匹配的，反映了投资者的谨慎情绪和市场风格的极大偏离，从中期看是严重低估的。



本次股票激励方案的实施使上汽/华域一年内的业绩释放动力明显增强，且上海通用/上海将在明年下半年开始迎来新一轮产品更新期，内生增长动力可期；未来更多的体制机制创新和改革将大幅提升公司的中长期盈利前景。



强烈建议投资者买入上汽/华域；同时继续强烈推荐业绩高速增长确定/未来有望从国企改革中受益的长安汽车。预计上汽集团2013-2015年EPS为2元、2.35元、2.7元，目标价20元。


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