主题：江淮汽车：战略转变初见成效

瑞银证券9月18日发布报告称，我们认为公司的战略转变已初见成效，未来产品升级有望带动单车均价继续上升，基于盈利预测的上调，我们将公司目标价上调至12元（原9元），对应公司2013~15E PE分别为15x/11x/9x。该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型（WACC为9.7%）。报告摘要如下：

　　战略转变初见成效：产品升级带动单车均价上升

　　公司战略方向发生转变：看淡规模、效益为主、产品升级从2013年开始，公司的战略方向发生转变，从原来的一味扩大投资以追求规模，转变为以效益为主、以提升毛利率为核心，具体到执行层面主要体现在三个方面：1）对现有产品进行全面升级换代，提升产品结构和单车均价；2）着力控制成本和费用，通过灵活性定价降低采购成本；3）大力开发高毛利率新产品。

　　未来新车型规划：升级换代是主旋律，着力提升产品结构

　　我们预计瑞风S5在2014年初将推出2.0T 自动挡以及1.5T GDI版本，届时S5或将实现量价齐升，月均销量有望达到8000台；此外，公司今年上半年推出高端MPV M5，目前销售占比已经达到10%，四季度公司还计划推出和悦A30轿车，明年上半年推出S3以及和悦A20，以完成对老产品的逐步替换。

　　基于销量和ASP的上调，我们上调公司2013~15年盈利预测

　　考虑到S5自动挡以及1.5T GDI版本的推出，我们大幅上调了瑞风S5 2014~15年的销量预测至7.6万辆和9.1万辆；此外，基于对公司产品结构升级趋势的判断，我们将公司各个产品的ASP预测进行了不同幅度上调。最终，我们将公司2013~15年EPS预测上调至0.80、1.11、1.35元（原预测为0.73、0.81、0.94元）。

　　估值：上调目标价至12元，维持“买入”评级

　　我们认为公司的战略转变已初见成效，未来产品升级有望带动单车均价继续上升，基于盈利预测的上调，我们将公司目标价上调至12元（原9元），对应公司2013~15E PE分别为15x/11x/9x。该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型（WACC为9.7%）。


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