主题：中国国航：处境游即将启动 买入评级

客运需求有所回暖，8月旅客周转量同比增长12.0%2013年8月，中国国航实现旅客周转量（RPK)135.93亿客公里，同比增长12.0%,相比2012年同期同比増速提升7.6个百分点，环比7月増速提升4.1个百分点。截止2013年8月，国航实现RPK943.55亿客公里，同比増长9.2%，比去年同期増速提升5.4个百分点。



8月客运増幅环比7月出现明显扩大，其中国内航线RPK同比増速由4.7%提升至9.7%，表明国内航线客运需求出现明显改善，这主要是因为8月国内商务出行叠加散客旅游。受出境游旺盛的驱动，国际航线继续表现抢眼，RPK同比増长17%(7月为15.5%)。9月中下旬，随着中秋国庆双节来临，预计国航RPK增速将继续保持12%的增速。



运力控制得当，8月可用座公里同比增长10.0%2013年8月，国航可用座公里为160.32亿座公里，运力投入同比增长10.0%，环比7月出现收窄。截止2013年8月，国航累计可用座公里同比増长8.3%，比去年同期増长4个百分点。



面对低迷的客运市场，国航一直谨慎増投运力，充分利用现有的闲置产能来提高运营效率。8月虽然航空市场景气有所回升，但国航运力投放増速环比7月出现收窄，其中国内航线运力増速回落至7.4%(7月为8.7%)，这有助于公司经营效率的稳定。进入9月份，旺季效应逐渐褪去，预计公司仍将保持低运力投放。



8月份客座率84.8。/。，同比提升0.6个百分点2013年8月份，公司客座率为84.8%，与去年同期相比提升0.6个百分点，环比7月客座率提升3个百分点。截止2013年8月，国航累计客座率81.7%，比去年同期増长0.6个百分点。



在客运市场回暖以及运力投放増速收窄的共同驱动下，公司总体客座率环比7月出现明显改善，创出年内新高。其中，国内航线客座率提升至84.5%(7月为81.4%)，国际航线客座率提升至86.1%(7月为83.5%)。9月中下旬，随着中秋和国庆双节的到来，公司客座率有望维持在83%左右的水平。



货运板块持续低迷，8月货邮周转置同比下滑3.7%2013年8月份，公司实现货邮周转量（RFTK)4.26亿吨公里，同比下滑3.7%，跌幅同比环比均出现扩大。截止2013年8月，国航累计货邮周转量同比増长2.6%，比去年同期増长4.7个百分点。货运市场景气度依然低位运行，9月份将进入货运旺季，预计9月份RFTK同比环比将有所好转。



8月份票价降幅收窄2013年8月份，中国国航座公里收益为0.519元，同比下降5.3%;环比7月，座公里收益降幅均收窄。2013年8月，中国国航可供吨公里收益为0.891元，同比下降7.1%;环比7月国航降幅有所收窄。相比于东航、南航，公司票价降幅均为最低，这主要是因为公司国际航线占比为三大航之首，而国际航线受出境游的高増长保持较高的运营效率，同时由于国内消费信心回升，两舱需求有所改善，航空票价得以提振。预计进入9月份，两舱需求将继续好转，散客游也将随两节的来临而迎来高潮，票价降幅有望继续收窄。



主业盈利降幅收窄，汇兑收益环比改善2013年8月份，预计公司实现主营利润12.7亿元，同比下滑14%，环比7月降幅收窄24个百分点。预计由于本月汇兑收益环比7月大幅増长，利润总额同比増长3.6%，环比7月増幅扩大28个百分点。



国航由于机队结构优化，整体利用率和生产效率不断提升，公司变动成本、航油成本同比明显下滑。由于票价降幅收窄，国内航线运营效率提升，8月份国航主业盈利料环比7月改善显著。



8月油价上调219元/吨，9月继续上调183元/吨7月以来国内航油出厂价不断上调，9月上调183元純，冲破7000元/吨；近期由于叙利亚局势牵引国际油价不断上涨，航油成本压力渐增。汇率方面，截止2013年9月13日，人民币汇率较年初升值2%，高于去年全年升值幅度。近期人民币对美元升值加速，对航空公司构成实质性利好。



风险因素：



油价飙升、高铁分流超预期及地区冲突升级。



盈利预测、估值及投资评级：



航企上半年需求低迷，8月份为暑期旺季，暑期游客和公商务旅客的叠加，票价客座率回升。9月中下旬，中秋和国庆即将到来，航空票价和客座率环比有望明显提升。国际航线企稳复苏，有助于公司提升业绩。维持2013/2014/2015年EPS0.35/0.46/0.56元的预测，给予5.5元目标价（2013/2014年PB1.2/1.1倍），维持“买入”评级。




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