主题：小天鹅盈利能力改善 追求高品质增长

　渠道变革完成，盈利能力改善

　　渠道变革自去年6 月开始，由原销售公司模式转变为产品管理中心的“直营+代理”模式，促销费等由原来的销售公司转到公司，导致销售费用率自12 年二季度开始提升。随着渠道变革的推进，13 年一、二单季度的销售费用率环比分别下降0.7%和1%。公司战略由规模增长转为盈利至上后，盈利能力明显改善。毛利率-销售费用率以及净利率水平季度环比均提升了2%左右。

　　加大“美的”品牌的市场投入，覆盖各类消费群

　　公司实行“小天鹅”、“美的”双品牌战略，公司自有品牌“小天鹅”目前收入占比75%-80%左右，考虑到“美的”是家喻户晓的家电综合品牌，具有较高的市场认可度，公司通过加大对“美的”品牌的投入来拓展增量市常从品牌定位来看，小天鹅定位专业制造、更高端，美的定位年轻时尚，两品牌间更多的是互补协同而非竞争。

　　产品升级，自动投放技术在更多品类中有所应用

　　产品升级是行业及公司发展的主旋律。公司2013 年产品均价有所上行，并非单品提价，更多是销售结构的改变，具体体现为高毛利产品占比提升以及海外销售占比下降。目前公司产品结构中滚筒占比不到20%，增长空间较大；全自动占比50%左右，自动投放技术在全自动洗衣机中的应用使得该类产品更为高端，相对于自动投放的滚筒洗衣机价位低，有更多的受众。针对十一之后新能效标准，公司已提前做好了产品储备。

　　预计2013-2015 年归属于母公司股东净利润分别为4.5、5.46 和6.48 亿元，增速分别为33%、21%和19%，对应每股收益分别为0.71 元、0.86 元和1.03元。给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨

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