主题：营改增对中联重科/三一重工的影响最大；下调中联重科评级至中性

营改增将影响中联重科和三一重工

　　我们认为财税37 号文（从2013 年8 月1 日起对融资租赁企业实施营改增）可能会影响到中联重科/三一重工，因为：1) 暂停融资租赁销售会损失混凝土机械/汽车起重机客户；2) 中联重科损失融资租赁收入。我们将中联重科和三一重工的2013/14/15 年每股盈利预测分别下调了4%/8%/8%和11%/10%/9%，以体现营改增的影响以及更新后的销量预测。

　　混凝土机械/汽车起重机租赁基本暂停

　　为了避免营改增导致税负大幅上升，租赁企业仍可以进行挖掘机/装载机/推土机等产品的直租交易。然而，混凝土搅拌车、混凝土泵车和汽车起重机产品的出租方因车辆登记的原因无法从承租方处获得进项发票（直租：出租方直接向主机厂商购买机械产品，并收到进项发票），因此大量租赁企业已经暂停了这些设备的租赁服务（同时仍在等待财税37 号文的潜在修订）。由于售后回租暂停，我们认为其他信用销售方法（包括银行按揭和分期付款销售）无法完全弥补客户损失。

　　财务实力较强的企业所受影响较小

　　财务实力较强厂商的客户比较容易获得银行按揭；我们认为目前使用第三方租赁企业（如三一重工）的公司可能会出现现金流恶化，因为从租赁转为分期付款销售时导致应收帐款上升。

　　目前尚不明确但可能进行修订——我们来分析三种情景

　　目前对3%的税负上限没有明确指引；但我们了解到融资租赁企业正在力争对37号文进行修订。

　　下调中联重科A 股/H 股评级至中性；首选股为龙工（强力买入）

　　我们下调中联重科A 股/H 股的评级至中性；我们的12 个月目标价格新预测为人民币6.5 元/7.3 港元，分别意味着7%/2%的上行空间；龙工依然是我们的首选股，12个月目标价格新预测为2.3 港元（上行空间24%）；维持对三一重工的中性评级，12 个月目标价格新预测为人民币7.2 元（下行空间11%）。（北京高华）


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