主题：粤电力A 解铃还须系铃人，期待政策解困


　　每股收益-0.02元，同比大幅下降，燃料价格上涨是主要因素：粤电力上半年实现销售收入56.93亿元，同比增长16.45％；实现营业利润-1.37亿元，同比下降117.58％；实现净利润-0.56亿元，同比下降112.54％；实现每股收益-0.02元。这一业绩基本上符合市场预期，上半年全国煤炭价格和海运价格同时大幅上涨，粤电力主要电厂位于运输距离较远的广东省，受负面影响最大。公司单位供电燃料成本上涨30％左右，导致公司利润大幅下降。但是如果没有奥里油项目的意外影响，公司发电业务仍能保持盈利，主要得益于沙角A电厂较强的盈利能力。
　　奥里油发电项目拖累公司业绩：粤电力参股39％的湛江中粤能源有限公司经营的奥里油电厂项目受委内瑞拉停止供应燃料而停产，上半年净利润-2.46亿元，粤电力计提亏损9594万元。目前公司正在进行赔偿谈判和"油改煤"工程，如果进展顺利，下半年计提亏损幅度有望减小。
　　受益新项目投产，公司发电量增加：受益于茂名瑞能、茂名臻能和惠来电厂新投产项目带来的发电量增长，公司合并报表口径发电量增长17.93％，权益装机发电量同比增长15.09％，保持了较高增速。但是，沙角A、湛江、梅县、韶关等老电厂的发电量都有不同程度的下降。
　　期待政策解困：受价格管制影响，粤电力成立以来首次出现亏损。我们认为，解铃还须系铃人，粤电力业绩的恢复也要等待政策环境的转暖。由于项目储备较多，发展势头良好，一旦价格机制理顺，粤电力仍有较大增长潜力。
　　上调至"审慎推荐"投资评级：由于公司股价已经大幅回调，风险得到释放，目前PB已经下降至1.6倍左右。考虑到未来上调电价的潜在利好和大股东整体上市的预期，我们认为公司已经具备一定的防守价值，上调投资评级至"审慎推荐"，目标价为6.5元。


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