南方汇通(行情,问诊):扩产膜材料，加速布局水处理行业

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：杨彦 日期：2013-09-29

　　公司动态事项

　　公司近日公告，拟投入资金2.6亿元，在贵阳国家高新技术产业开发区沙文生态科技产业园建设复合反渗透膜及膜组件生产线2条。

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　　预计项目建设期24个月，2016年达产。项目达产后，预计年新增900万平方米的生产能力，新增销售收入45100万元、新增净利润6664万元。

　　事项点评

　　铁路行业低迷，多元化谋出路

　　随着经济增速放缓，铁路货运需求下降，同时铁道部实施政企分开的体制改革，整个铁路行业市场运行机制面临重新调整，在此期间，货运装备的采购招标处于暂停状态。受上述因素影响，公司铁路运输相关业务持续低迷，营收收入大幅下滑。

　　为摆脱传统业务业绩下滑的困境，公司近年来开始尝试多元化经营，主要发展棕纤维产品和膜材料。其中，最引人注目的是公司控股子公司时代沃顿在膜材料领域的优异表现。事实上近三年来，时代沃顿在经营规模和业绩上均呈现快速发展的态势，销售收入年均复合增长率为33.24%，税后利润年均复合增长26.88%。2012年销售收入达到3亿元，成为公司利润的主要来源。

　　膜材料前景广阔，在水处理领域大有可为

　　中国市场已成为水处理膜最具潜力的市场，已与欧洲、北美并驾齐驱，成为世界三大膜市场之一。反渗透膜与超滤膜等水处理膜材料是膜法水处理装备的核心材料，2012年国务院发布的《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》将“高效膜材料及组件”列入了先进环保产业发展重点。

　　时代沃顿在国内外水处理膜市场中占有重要地位，是国内生产规模最大的反渗透膜生产企业，占据了国产反渗透膜第一品牌的行业领先地位，在工业水处理和家用净水领域广泛应用。公司2000年从美国引进了反渗透膜技术和第1条膜及组件中试生产线，经过不断扩能改造，现已拥有生产线4条，膜片生产能力已达800万平方米/年。

　　尽管公司生产规模不断扩大，但仍无法满足企业快速发展的需要。近三年公司销售收入年均增33.24%，且已经接近产能上限。我们预计本次扩产项目将有助于缓解时代沃顿的产能瓶颈，并进一步提高其在行业内的市场占有率，前景较为乐观。

　　投资建议

　　未来六个月内，给予“谨慎增持”评级

　　根据本次公司扩产进度及现有业务情况，我们预计公司2013年、2014年每股收益0.15和0.19，当前对应的动态市盈率分别为65.5倍和54.3倍，总体估值水平与行业水平相当。我们认为，膜材料前景广阔且时代沃顿在该领域处于领先地位，此外公司传统业务也出现一定回暖的迹象，综合考虑后首次给予“谨慎增持”评级。

　　爱施德(行情,问诊):行业景气触底回升，公司主营持续好转

　　类别：公司研究 机构：兴业证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：李明杰 日期：2013-09-30

　　事件:

　　1、爱施德发布2013年第三季度业绩预告修正公告，将公司在《2013年半年度报告》中预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润42000万元-47000万元调增至52000万元-57000万元。

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　　点评:

　　行业触底回升带动公司主营业务持续向好。2011-2012年是传统功能手机向智能手机转型之年，智能手机渗透率从2010年的15%提升至2012年底的接近50%，手机厂商在大背景非常景气的情况下绕过国代商选择直供门店，同时由于智能手机更新换代周期明显缩短导致国代商传统的操盘方式没有适应时代的变化，因此近两年公司手机分销业务持续下滑，2012年亏损2.5亿元。但进入2013年后，国内智能手机渗透率提升开始放缓同时行业竞争加剧，因此自13年以来手机分销行业开始触底回升，大量手机厂商开始重新倚重以爱施德、天音通信为代表的国代商进行手机销售，手机销售中渠道为王的时代再次回归。

　　主营业务景气助力公司顺利向移动互联网转型。公司未来的发展战略是从原本优质的线下手机渠道商转型为优质的移动互联网综合服务商，近期公司收购机锋市场和彩梦科技是公司在移动互联网战略中里程碑式的一步。公司收购机锋市场后可以构建线下线上一体化的内容分发体系，收购彩梦科技后公司也在内容方面有了深厚储备，可在其线下手机销售渠道中整合内容销售，并可能创造硬件+内容的新型盈利模式，提升公司的整体盈利能力。在公司主营手机分销业务不断超预期的情况下，公司强大的线下资源可以帮助公司向移动互联网的转型更加顺利。

　　公司在移动互联网业务上布局良久，静候移动转售牌照发放。公司近年来通过内生+外延的方式逐步在移动互联网业务上展开布局，此次的收购更是将公司线下分销业务与线上内容分发业务有机结合。一旦公司获得移动转售牌照，公司的内容分发业务就拥有了其他应用商店所不具备的管道特权，公司可能采取牺牲微薄的数据流量利润去赚取更加丰厚的移动互联网增值服务利润的方式使得自身应用商店的平台价值大增，我们看好公司移动转售业务和移动互联网业务的协同效果。

　　公司是国内最优质的手机分销商之一，未来有望通过持续“内生+外延”的发展方式努力成为国内一流的移动互联网综合服务商，此次的业绩预告修正更是印证公司主营业务明显触底回升。考虑到公司线下与线上渠道协同效应明显、主营业务触底回升以及可能获得移动转售牌照，维持公司“增持”评级，上调13-15年EPS分别为0.70元，0.88元，1.08元。

　　风险提示:公司未获得首批移动转售牌照、应用分发市场竞争加剧