主题：万科Ａ：估值极具吸引力

投资要点
　　作为行业龙头，公司保持了稳健的经营能力：从销售看，截至8 月，公司实现销售金额1129 亿元，同比增长34%，销售均价11673 元/平米，同比增长11%，预计全年销售金额1700 亿，对应同比将增长20%；新开工看，公司2013 年计划新开工1653 万平米，同比增长15%，其中2013 年上半年已完成56%；从拿地看，截至8 月底，公司拿地计容积率建筑面积1950 万平米，权益1480 万平米，已超过2012 年全年水平（2012 年计容积率面积1871万平米，权益1463 万平米），拿地体量高于新开工面积，从拿地到开工到销售处于非常良性可持续的循环。从负债看，截至2013 年中报净负债率仅41% ，明显好于行业平均。从费用控制看，2013 年中报时公司销售口径的三费率仅3.6%，处于行业领先水平，既是公司规模优势的体现，也是公司极强管理能力的体现。从产品结构看，公司90%左右的户型是140 平米以下的中小户型，面对的是市场主流；从业务范围看，公司已进入国内50 个城市左右，业务非常均衡，地域风险很小，并在今年成功走向国际化；从融资渠道看，公司收购了香港上市公司，并在积极运作万科B 转H 股事项，并成功在海外以极低成本发债；从代表行业未来新技术看，如住宅工厂化、绿色建筑等领域，公司都处于领先位置。公司在各个方面都有优势，没有什么短板，这是有望推动公司长期成长并领跑行业的关键所在。
　　财务与估值
　　预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.42、1.80、2.20 元，对应动态PE 仅6.4 倍、5.0 倍、4.1 倍，估值处于公司历史及同行业低水平。由于2008至2013 年6 年间公司动态PE 均值约15 倍，考虑到目前政策处于严厉期，如限购限贷政策对行业需求释放的影响，我们按照15 倍的60%，即9 倍作为估值目标，对应目标价12.8 元，维持公司买入评级。
　　 风险提示
　　 行业政策风险。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。