主题：福建高速：盈利符合预期 中期扩建影响逐步显现

计重收费政策和车流量增长推动公司主要路产收入增速维持高位。

　　 2008年上半年公司主要路产福泉高速、泉下高速收入增幅达到23.72％和22.35％，增速同比提高5.2个、5.29个百分点。上半年福建省公路客货运输业务受宏观经济放缓和恶劣天气影响，增速同比去年有所放缓，从交通部统计数据来看，上半年福建省公路客货运输周转量分别同比增长4.9％和18.2％，增速同比去年全年分别下降6.9和0.8个百分点，客运业务下降明显。公司上半年维持较好收入增速主要原因2007年5月开始实施的计重收费政策导致收费费率上调，同时2007年年底公司从母公司收购罗宁高速，业成为2008年新的利润增长点，上半年罗宁高速实现盈利2209万元，占净利润的4.8％。

　　 所得税率下调成为推动公司上半年利润同比增幅达到43.93％的重要因素。

　　 2008年公司所得税率从33％下调到25％，剔除所得税因素，公司净利润增速为28.36％。在收入增速保持良好同时，公司成本控制较为得力，上半年公司毛利同比提高0.22个百分点，维持83.33％的高位。

　　 2008-2010年公司计划对福夏高速全程进行扩建（4车道改8车道），项目推进将对公司中期利润增长构成一定压力。

　　 福厦高速扩建工程，总投资152.89亿元，工期三年，考虑到福厦高速日均车流量超过3.6万辆，其中泉厦超过4万辆，2009年预计达到4.5万辆，且通车时间已达10年，提前进行扩建有其现实必要性，但不可避免的是将影响到施工期间车流量的增速，对公司中期业绩构成一定影响。从项目推进速度看，2008年是准备阶段，资本开资计划43.9亿元，大规模资本开支计话在09、10年，对公司车流量影响将从下半年开始逐步显现。

　　 公司公开增发3.5亿股，计划募集资金25亿元，近日已获得证监会有条件通过。

　　 募集资金投向全资拥有的泉厦高速扩建工程，总投资60.52亿元，截至2008年6月，已投入5.28亿元，工期两年。本次增发增加总股本23.6％，考虑到公司未来三年将有大量的资本支出计划，本次增发将很大程度上缓解公司的资金压力，由于当前资本市场低迷，增发项目有一定难度，在半年有效期内，公司有可能推迟增发以待市场好转。

　　 投资分析：

　　 2008年上半年受益于计重收费实施、所得税率下调以及新增路产贡献利润，公司净利润实现了43.93％的较快增长，展望后市，我们认为随着本轮宏观经济景气周期的结束，公路运输行业增速将不可避免的下降，对上市公司而言，随着计重收费和所得税效益结束以及正在陆续开展的福厦高速扩建工程对业务量的影响逐步显现，未来2009-2010公司收入和利润增长将明显下降，由于尚无法确认扩建工程对公司未来两年车流量影响程度，投资评级维持中性。初步预测未来两年收入年均增速7％，利润增速8％。估值分析，考虑增发摊薄效益和成长性下降，估值定价6.2元，13倍2008动态估值水平。




【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。