主题：民生证券：江淮汽车 战略转型初见成效

2013-10-09 08:46 来源：证券时报
民生证券近日发布江淮汽车 的研究报告称，公司自2012年初管理层换届后，发展思路有所转变，由追求规模为主转为效益为主，战略转型主要包括：1）在产品品类上，在把传统有优势的产品（轻卡、MPV）继续放大优势的基础上，发展SUV等个性化产品；2）通过产品升级带动产品价格提升，从而带动效益增长；3）逐步开始进行乘用车平台化生产，从最初的一个产品一个平台向开发同平台几款产品转变，平台化的好处是可以通过协同效应带来采购效率提升，从而实现成本降低的目的。瑞风MPV仍是主要利润支柱，SUV有望成为新的增长点。公司瑞风MPV仍是主要利润支柱，2013年1-8月MPV销量下滑4.2%至3.4万辆，由于MPV涂装工厂于6月失火，MPV于7-9月供应短缺，预计此情况将于10月起逐步改善。MPV产品结构逐步上移，M5与瑞风祥和占比提升，预计占比将达30%以上，利润增速将超销量增速，预估MPV2013年销量增长0.4%至5.4万辆。公司于3月推出SUVS5，并于5、6月推出2.0L自然吸气版与天窗版，产品线逐步丰富，销量处于稳步爬坡的状态。根据终端调研的情况，S5市场接受度逐步提升，待明年S5自动挡与搭配1.5TGDI发动机的产品上市，预计会为S5销量带来增量。S5自7月起已开始贡献利润，我们判断未来S5有望成为新的增长点。产品逐步升级换代，期待S5自动档及GDI上市。从公司新车型规划来看，均沿着升级换代的思路：轿车方面，和悦A30预计将于10月上市，和悦预计将于2014年初上市，逐步完成对老产品的替换；SUV方面，瑞风S5预计将于2014年推出自动挡与1.5TGDI版本，将为S5销量带来增加，预计S5有望放量至5000辆/月；此外，还将推出一款小型SUV和悦S3，预计将于2014年初上市，将丰富SUV产品线；MPV方面，产品线将逐步拓宽，预计将推出高端MPVM6与经济型MPV，具体推出时间未定。公司管理层换届后，将毛利率提升作为战略目标，主要通过产品升级与产品结构优化（主要是毛利率较高的个性化产品SUV占比提升）来实现。公司2012年毛利率为14.8%，2013H1毛利率提升至16.5%，判断瑞风MPVM5销量占比提升、SUV自动挡与1.5TGDI产品上市等均将带来毛利率提升。看好公司战略转型带来产品结构优化与产品升级，预估2013-2014年EPS分别为0.81、1.08元，对应PE分别为11、8倍，给予"强烈推荐"评级。

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