主题：中国银行：不寻常投资 对和瑞达展开的收购

低价、低调、迅速、出人意料。中国银行(601988)新近对瑞士基金管理公司和瑞达（Heritage Fund Management）展开的收购，在中国众多亏损惨重的海外金融投资中尤其醒目。并购正式公告当天，7月30日，中行港股上涨了2.87%，报收于3.58港元/股。

　　
　　 分析师们相信中行此举主要出于两个目的，一是增加非利息收入，二是获得海外投资管理与开发国际金融产品的能力。中行先前与RBS（苏格兰皇家银行集团）在私人银行业务方面的合作已经结束，也是中行进行这次新收购的动因之一。

　　
　　 双赢投资

　　
　　 从公司披露的信息来看，这个交易包含两步。中行首先以900万瑞士法郎（约合人民币6000万元）获得了和瑞达30%股份，未来将增持到70%，以“搭建中银海外私人银行业务发展平台”。

　　
　　 所谓的私人银行业务，一般指银行向高净值人士（High Net Worth Individuals， 或简称为HNWIs）提供的包括投资建议、现有资产增值保值、退休养老计划及财富传承等服务。从国际标准来看，高净值人士可用于投资的资产在5万美元或50万美元以上。在今天的中国，越来越多的富人的身家远远超出了上述高净值人士标准。

　　
　　 但对于希望开展私人银行业务的中资银行，目前普遍存在服务能力不足的缺陷。一位瑞士私人银行家分析说，中国高端客户需要的私人银行服务可以概括为两块：在全球范围内进行资产配置和在一部分市场较高频率地进行交易。部分由于中国存在资本管制，部分由于混业经营限制，相对于外资对手，中资银行在国际资源、产品开发和服务等方面毫无优势可言。

　　
　　 从这个角度来看，中行参股和瑞达有可能带来某种程度上的双赢。

　　
　　 对中行来说，900万瑞士法郎首先买到了一个“瑞士”概念。就像投行喜欢展示自己的华尔街背景一样，“瑞士”同样是全球私人银行和财富管理业务的顶级招牌。更重要的是，中行在代客海外理财业务中获得了更多主动权。目前，中国私人客户对外投资的唯一合法渠道是QDII，而QD产品的提供方主要为外资，中资机构大多只充当销售代理的配角。但参股或控股和瑞达以后，中行可以通过在国内成立QD项目，然后与和瑞达的基金产品挂钩的方式，实现对海外投资更深入地参与。

　　
　　 对和瑞达而言，在全球资产管理业风雨飘摇的时刻，得到中行这样的新股东无异新生。“现在国际市场普遍低迷，投资者都比较保守，谁还愿意拿钱出来呢？”一位欧洲资产管理公司人士表示，市场上仍有两个大客户：其一是类似中国、韩国、新加坡等政府，其二是包括中国在内的新兴市场的有钱人。就在全球金融巨头拼命吸引主权财富基金注意的时候，一般的资产管理公司无不在考虑如何汇聚新兴市场富人们的资金。

　　
　　 趋势性试水

　　
　　 值得重视的是，“中行-和瑞达”个案并非毫无风险。首先，和瑞达管理的资金规模相当小、可资参考的资产管理业绩也非常有限。虽然中行声称和瑞达旗下的一只基金去年业绩“高居全球百家中国市场基金的第一位”，事实上，这只基金在今年年初同样处于“领跌”的境地。其次，中资国有金融机构与国际资产管理公司迥然不同的文化，会造成未来的经营管理一个主要风险。此外，目前已有的公开信息并没披露中行增持和瑞达股份的细节。但专业人士指出，中行适宜将增持与否作为一个可选项，在未来和瑞达业绩良好时择机扩大投资。如此一来，即便出现投资风险，考虑到初期投资仅为6000万元，绝对损失规模并不大。

　　
　　 迄今为止，中行对和瑞达的投资可以看作中资金融机构对国际资产管理业的初次试水（另注：平安对富通投资管理公司的投资仍未完成）。但业内相信，类似收购将在未来两三年内渐成趋势。因为中国必须面对两个现实：一是无数中国钱已在海外，如果中资机构不设法为中国富人“在海外的资金”提供服务，这些钱就会流向外资。第二，中国内地居民的资金有权利并且终将“走出去”，中资机构必须为这一不可阻挡的大趋势服务。

　　
　　 600亿碳排放交易额，谁能获利？

　　
　　 一个月内集中成立3家碳交易机构，是否太多？

　　
　　 8月6日，在相差不到一个小时的时间内，中国两座最大城市北京、上海，两家碳交易机构——北京环境交易所和上海环境能源交易所相继挂牌成立。而在此之前的7月19日，中国并不太大的城市，山西吕梁市已经宣布成立吕梁节能减排项目交易服务中心。

　　
　　 不到一个月内，中国先后有3家碳交易机构成立。中国企业希望利用《京都议定书》的规定，通过这个平台把自己富余的碳排放指标，卖给欧洲的一些大的买家，从中实现双赢。根据有关部门统计：截止到2007年，全球二氧化碳排放权的交易额在600亿左右，这比2004年开始实行碳交易之初增长了60倍，交易量从1000万吨增长到27亿吨。

　　
　　 新加坡中新资本合伙人吕梁市金融顾问陈屹飙说，碳交易会成为全球最大的商品交易市场，已经从项目变成一种标准的金融产品，它跟现在的传统交易市场像粮食和石油能源有一些相同的属性，或者是类似的特点。

　　
　　 《京都议定书》规定允许发达国家和发展中国家合作实施温室气体减排。也就是说，为了达到《京都议定书》规定的减排任务，有减排指标任务的发达国家，可以到发展中国家购买排放指标。通过这样合作，发展中国家可以获得有利于可持续发展的先进技术及急需的资金，发达国家可以大幅度降低在国内减排所需要的高昂费用，加快缓解环球气候变化的行动步伐。

　　
　　 在8月6日北京环境交易所成立仪式上，该所董事长熊焰表示，全球环境问题主要由排污和二氧化碳排放造成。国际上通过市场机制解决环境问题已有成熟经验，一家企业如果通过环保等措施减少了排污和碳排放，就会形成其环境权益，该权益可以“吨”为单位，卖给其他排污和碳排放不够用的企业。目前碳排放交易相当一部分是中国境外买家，但是交易的信息透明程度不够，国内企业处于弱势地位。

　　
　　 根据规定，进行交易的碳交易权必须在联合国注册。目前，联合国批准了1000多个项目，中国有200多个，多是来自山西的项目。交易时以吨为单位进行计算，但在价格上中国很难进行把握。

　　
　　 陈屹飙说，目前碳交易行业标准游戏规则由国际社会制定，中国还处在一个比较被动的状态。而且国内的交易很不透明，信息也不对称，基本上都是由国际上大的项目在控制，中国的交易价格基本在每吨5欧元到6欧元，实际上国际的价格在十几欧元，甚至是二十几欧元左右。

　　
　　 同时，陈屹飙认为中国在国际义务的框架下，可能会面临巨大的节能减排的成本的风险。另外，涉及到融资体系不顺畅，对项目具体操作时感觉形不成合力。

　　
　　 目前，碳交易属于初级阶段，通过交易所实现的是价格发现。再深入发展之后，也就是2012年《京都议定书》到期之后，一些大企业或者是政府考虑到未来风险的时候。因为那时会有更多项目注册，而政府和企业为此要投入更多。而2012年后京都时代，世界各国还没有达成一致意见。这也就意味着碳交易规则，可能延续，也可能被改写。

　　
　　 今年，北京、上海、吕梁3个交易所将进行营业。据悉，上海环境能源交易所已经准备好了55个挂牌项目，总金额达10.75亿的。根据上海环境能源交易所有关负责人介绍，该交易所每年总交易额将超过80亿，占整个上海联合产权交易所总成交额的10%左右。

　　
　　 而山西省吕梁市市长董洪运表示，吕梁市交易服务中心的创立，将以多赢的机制形成节能减排的新模式，可以通过这个平台解决资金配套及与项目合作的问题。

　　
　　 今年上半年吕梁市新削减二氧化硫5000吨，市区环境空气污染指数比去年同期再下降33.73%。环境空气质量二级以上的天数达到175天，比去年同期增加37天，排名继续保持山西省的第一位。吕梁曾荣获过“全球十大污染城市”的称号。吕梁节能减排项目交易服务中心，是由山西离柳煤炭集团公司与北京国能时代能源科技发展有限公司等几家公司建立的，是中国第一家碳交易机构。

　　
　　 发起于英国的碳交易，实际上是一种自由博弈。也就是买的人愿意出的一个价格，卖的人愿意卖即可。清华大学清洁发展机制研发中心执行主任曾少军建议中国企业：大家看看欧洲是一个什么价格水平，然后去谈判，能够卖多高价，就看你的胃口有多大!



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