主题：宇通客车：9月销量同比如期转正 10月继续向上

2013年10月09日 12:47
来源：平安证券

前期政策影响基本消除，促 9 月销量同比转正。国Ⅳ实施预期带来的提前购买的影响已基本消除，公司 9 月大型客车销量同比降幅大幅收窄，中型客车销量同比转正。随着提前购买影响的消除，预计10 月公司销量有望恢复至较高水平增长，有望销售客车4200-4600辆。

校车销售逐渐上量，预计 10 月校车仍将贡献较大增长。9月公司轻型客车销量同比增长 63.1%，我们估计主要是来自校车的贡献。从 9 月的轻型客车产量情况来看，预计10月公司需要交付的校车订单较多。校车需求强劲，待国家层面补贴政策出台后，有望较快增长。我们预计校车补贴政策2014 年出台的可能性较大。

节能客车政策有望年内出台，将有助于公司混合动力客车销售。前期出台的新能源汽车政策已明确了纯电动客车和插电式混合动力客车补贴标准，我们预计涵盖非插电式混合动力客车的节能产品补贴政策有望年内出台。我们预计节油率 30%以上的非插电式混合客车单车补贴标准将从 30-36 万元下降至 15-20 万元水平。由于非插电式混合动力客车（超级电容为储能元件）技术较为成熟，产量规模上升较快，预计客车企业和混合动力相关零部件供应商均有降低成本的能力，预计补贴金额下降后公交企业承担的成本将不会超过10万元，其通过燃料节省1-2年即可收回。节能客车政策的出台，将对客车行业产生较大的促进作用。我们认为未来节能与新能源客车仍是非插电式混合动力客车将是主力产品，插电式和纯电动客车是补充。

盈利预测及投资评级。我们预计公司年内有望收回预缴的土地款，应收账款也将减少， 我们维持公司2014-2015年盈利预测， 预计2013-2015年EPS分别为1.38元、1.61元和 1.74元。考虑到节能与新能源客车发展给宇通带来新的增长点，公司凭借强大的经营管理能力将会更多享受到行业的增长，维持“强烈推荐”投资评级，合理目标价为24.5元。

风险提示：1）大中型座位客车需求受到高铁和动车的冲击超出预期；2）国家节能客车产业政策大幅低于预期。


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