主题：航天机电：电站BT业务加速发展

2013年10月10日 17:00 全景网
　　渤海证券 伊晓奕

　　独特视角：

　　1、凭借股东实力，项目资源丰厚，获取批文无忧；2、融资成本低，电站转让渠道明晰快速；3、航天8院唯一上市平台，资产整合预期强。

　　投资要点：

　　背靠航天集团项目资源丰厚。

　　公司实际控制人是航天科技(13.48, 0.07, 0.52%)集团，凭借集团的丰厚资源，公司的项目获取能力在行业中属于佼佼者，在甘肃、宁夏、青海等西部地区储备了大量的优质项目。上半年新增开发项目路条459MW。此外，公司积极拓展中东部地区项目，9月公告拟在河北石家庄市建设50MW光伏电站项目，该项目是公司在河北地区的首个重大项目，未来有望以此为点，辐射中东部市场。此外，公司经过前期经营，建立了良好的政府关系，为新增项目的审批等手续理顺渠道。
　　强大融资能力和快速转让机制保障电站开发进度。

　　BT模式下，承包商前期对资金需求量非常大，公司的融资能力成为绝对优势。公司继2010年成功配股融资近13亿元后，2012年8月通过增发的方式融资19.26亿元。今年3月公司向航天科技财务公司申请5亿元短期贷款，综合利率为基准利率下调5%，5月接受航天技术研究院6亿元长期贷款，利率为标准利率下浮20%，集团提供的低成本贷款极大提升公司电站建设的收益率。退出机制方面，公司出资与上实集团下星河数码合资成立了上实航天星河能公司(公司占15%)，主要收购公司的建成电站，为公司的电站转让快速回笼资金提供保障。

　　盈利预测与估值。

　　预计公司13-15年实现EPS分别为0.19、0.32、0.49元/股，公司目前的估值为48.53倍。考虑到公司的国企背景以及未来的资产整合可能性为公司提高安全边际、提升溢价空间，维持公司“推荐”的投资评级。



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