主题：中海发展：已进入长期投资区域


　　 事件：

　　
　　 2008年8月13日公布半年报告，上半年公司收入为93.14亿元，同比上升60%，实现利润总额40.76亿元，较去年同期上升57.62%，实现净利润31.84亿元，同比上升44%，基本每股收益0.95元，同比上升42.19%，，每股净资产5.69元，净资产收益率16.6%。

　　
　　 国泰君安认为：

　　
　　 公司二季度经常性收益带来的每股收益为0.41元，与一季度的0.4553元比较略有下降，主要是二季度油价高于一季度。

　　 公司市盈率水平在6-30倍之间波动。按照2008年业绩计算的市盈率为8.6倍，略高于历史最低估值。我们认为目前的中海发展(600026)的公司情况以及未来预期好过6倍估值时的情况。现在的中海发展的业务结构更能抵御周期，预期未来业绩稳定可能性较大，建议继续持有。评级从“增持”下调为“谨慎增持”。

　　
　　 中原证券认为：

　　
　　 公司在整体货运周转量同比只增长2.7%的情况下，营业收入和净利润大幅增长，主要原因来自运价水平的提升。

　　
　　 公司目前的成本主要由燃油、折旧、人工、港口、保险费和修理费等构成，其中燃油成本无论是从占比还是增速都构成公司最大的压力。

　　
　　 近期BDI指数大幅下挫，同时带动我国沿海干散货运价指数的快速下跌，下跌幅度分别为40%和30%左右，使得市场对于航运企业未来业绩产生担忧。但我们认为，市场的大幅调整对公司的经营影响有限。

　　
　　 我们维持公司2008年和2009年每股收益分别为1.80元和2.16元的盈利预测，按8月12日15.82元收盘价计算，动态市盈率分别为8.79倍和7.32倍，估值在航运板块中处于较低水平。

　　
　　 银河证券认为：

　　
　　 我们认为，公司干散货业务继续保持快速增长趋势，2008年国际干散货运输将继续保持比较旺盛的需求，油品运输也摆脱了多年增长缓慢的状态，我们预计公司2008年收入为158亿，增长24%，净利润为62.76亿，增长37%，2008年每股收益为1.84元，按照目前股票价格2008年动态PE为8.6倍。目前股票价格已经进入长期投资区域，股票合理估值为26元。

　　
　　 投资者应该注意到，公司属于大周期的运输行业，国际海洋运输的需求和供应都存在相当的不确定性，BDI指数的大幅度波动对公司业绩影响比较大，所以我们继续维持公司评级“谨慎推荐”不变。

　　
　　 兴业证券认为：

　　
　　 散货受益行业景气。油品运输景气提升，成为公司新的利润增长点。上半年，由于新兴市场国家对原油需求持续增长，同时，国际市场对单壳油轮的营运限制提高，国际油运市场总体维持高位运行，形势好于年初预期。上半年，波罗的海原油油轮运价指数（BDTI）日均1538点，同比上涨32.4%，其中VLCC船型中东至日本航线运价指数日均WS149.8点，同比上升111%；内贸油运市场基本保持稳定。

　　
　　 成本控制合理。2008年上半年，公司通过多方面的预控和管理，有效地控制了燃油费、港口费、修理费等主要运输成本。预计燃油成本全年控制在总经营成本的40％左右。

　　
　　 风险提示：散货运价未来有下行风险。随着新船的不断投入，单壳油轮拆解的加速，运力向干散货转移加速，干散货运价有下行的风险。预估公司2008-10年EPS分别为1.80元、2.10元、2.05元。维持“推荐”评级。

　　
　　 天相投顾认为：

　　
　　 公司净利润大幅增长主要源自2008年沿海电煤合同运价同比增长40%。我们认为，公司2008年全年业绩快速增长基本没有悬念，同时根据我们对未来运价的判断以及对运力扩张情况的考虑，未来两年业绩下行风险也相对较小。根据中报情况，我们调整公司2008-10年EPS分别至1.92元、2.07元和2.27元，对应的动态PE分别为8.3倍、7.6倍和7倍。目前估值水平已接近熊市最低点，同时AH折价4.6%，我们认为目前股价已具备相当的安全边际，因而仍然维持“增持”的投资评级。

　　
　　 海通证券认为：

　　
　　 公司收入的41%来自国内沿海干散货运输业务，这部分业务通过包运合同锁定一年的运量和运价，对此我们认为是公司有别于一般航运公司的最稳定因素。另外，占公司收入9%的国际原油运输业务，在今年第四季度冬季运油旺季时应继续保持高位。我们对2008 年全年每股收益为1.75 元，目前公司股价已经充分反映了对未来航运业最悲观的预期，我们上调公司评级到“买入”。



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