主题：安信证券：粤电力亏损来自燃料冲击 中性

【内容摘要】

　　粤电力公布半年报：实现发电量158亿千瓦时，同比增长17.9%；实现营业收入56.93亿元，同比增长16.45%，实现归属于母公司净利润－5645万元，同比下降112.54%，基本每股收益-0.02元。

　　公司中期业绩亏损，主要是因为煤价飙升，但参股公司的非正常经营亦是主要原因。公司参股的2个电厂由于不同原因当期巨幅亏损，即参股39%的奥里油电厂由于委内瑞拉停止供应燃料、参股26%的盘南电厂由于受到冰灾和当地煤矿供应的影响，两家电厂拖累公司业绩达到11878万元，扣除此项影响，公司当期EPS可达到0.023元。

　　我们测算公司上半年的单位燃料成本较07年同期上涨6.5分/千瓦时左右，较07年全年上涨5.9分/千瓦时左右。因此下半年公司电价虽然提高了3.3分/千瓦时，但仍不能弥补煤价带来的成本增加。由于今年煤价是逐季上涨，需要测算单季的燃料上涨情况。我们测算1季度单位燃料成本较07年全年水平上涨4.5分/千瓦时,而2季度又在1季度水平上涨2.9分/千瓦时。考虑到公司下半年市场煤比重上升和煤价翘尾影响，单位燃料成本仍会有所上涨，但我们估计3季度电价上涨幅度应可弥补，即3季度的盈利能力有望略高于2季度，但全年业绩仍不容乐观，实现盈利的难度较大。

　　由于广东省的发电市场较为封闭，公司及粤电集团在省内的项目优势明显，目前有多个优质项目即将或等待开工，预计2010到2011年将是公司下一个高速扩张期，但09年将是调整期。

　　我们预计08年EPS为-0.05元，09年电价再次上调5%后，EPS为0.27元，09年市盈率达到22倍，高于行业平均水平，仍维持“中性-A”评级。

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