主题：宝钢股份：短期减持压力不大

宝山钢铁股份有限公司本次有限售条件的流通股11900917441股将于2008年8月19日起上市流通。宝钢股份( 600019)作为8月解禁量最大的公司，其“大小非”解禁的问题引起投资者的极大关注。

　　中原证券认为：

　　控股股东宝钢集团目前持有公司股份为129.54亿股，占公司总股本的73.97％。宝钢集团是宝钢股份(600019 )仅有的“大非”，同时公司没有“小非”；余下股份为社会公众股东持有。具体宝钢集团持有股份中；限售部分为119亿股，将于2008年8月19日解禁；无限售部分为10.52亿股，其中8.756亿股出售价格须不低于5.63元/股，该限制也将于2008年8月19日解禁；剩余的1.76亿股，为宝钢集团在股改时增持的部分，无任何限售条件。

　　我们从如下几个方面来看待宝钢的解禁问题：1）解禁量。宝钢此次解禁量巨大，如果129.54亿股全部解禁，按7元价格计算，需解禁资金906.78亿元，占到8月份总解禁量近一半水平；2）以往解禁的情况。以往解禁情况出现两类现象：一是“小非”解禁比较多，而“大非”解禁的比较少，二是上升中解禁的比较多，下跌中解禁的比较少；3）企业属性。宝钢集团属于国有企业，首先国有企业有绝对控股权的要求（不能低于50%），其次前期国资委主任李荣融表示，国有股解禁要考虑到市场情况（第一年不能解禁超过5%，第二年不能超过10%）；4）企业自身情况。首先宝钢集团目前已有10.52亿股无限售股份，其中1.76亿股是无任何解禁条件的并没有对市场抛售，首先说明宝钢集团认为公司目前股价低，其次说明宝钢集团资金还是充沛的，没有减持的必要。

　　综合来看，我们认为在目前价位下，宝钢股份作为“无小非”、同时被“大非”认为股价被低估的公司，其近期的减持压力并不会很大。但如果公司股价上升过高，或者大股东因为并购、投资等因素出现资金链紧张，不排除未来实施减持的可能性。

　　中银国际认为：

　　宝钢股份将于8月29日公告2008年上半年业绩，由于钢材价格大幅上涨，我们预计公司净利润增长15%至90亿人民币左右。考虑到钢产品均价的上涨，我们将2008年、2009年和10年的盈利预测分别上调31.5%、18.5%和17.5%。根据我们上调后的盈利预测，该股目前估值相当于9.5倍的2008年预期市盈率。鉴于铁矿石价格的不确定性已经扫除及稳定的前景，我们认为该股目前估值并不昂贵。我们将评级从同步大市上调至优于大市。基于15倍2008年预期市盈率，我们的目标价仍为14.00元人民币。

　　新增供给放缓。2008年上半年，内地长钢的平均售价较去年水平上涨了39%，平钢价格上涨了27%。我们估计，2008年二季度，宝钢的平均售价环比上涨了12%。我们之前认为宝钢将面临利润率压力，但是事实相反，公司成功地传递了成本的上升。由于供给需求差的缩小（2008年1-5月，供给同比增长了9.4%，而钢材消耗量增长了16.1%），因此，平钢价格的上涨幅度大于我们的预期。

　　2008年下半年价格稳定。我们预计2008年下半年钢铁产品价格将维持在目前水平，不排除因供应增长有限而出现大幅度调整的可能性。然而，我们预计在上半年价格明显回升之后，下半年不会出现类似的情况。从6月末以来，长钢产品价格下滑1.5%，平钢产品价格下滑1%。

　　不锈钢市场供给过度。由于原材料成本（镍价）大幅上涨，去年宝钢的不锈钢产品出现了亏损。由于内地的不锈钢生产有所缩减，镍价已由去年5月最高峰时的451，500人民币/吨下降了67%至目前的151，000人民币/吨。我们估计，内地目前的不锈钢产能为1，000万吨，年产量约850万吨，需求约800万吨。不锈钢的过度供给导致不锈热轧钢板的价格同比下降了27%至目前的 27，000人民币/吨，不锈冷轧钢板的价格同比下降了30%至 28，000人民币/吨。我们认为，不锈钢市场恢复至少还需要六个月时间，且价格保持在低位。今年，宝钢生产了100万吨不锈钢，约相当于其年产量的4%。

　　之前的提价假设过于保守。前文提到，由于平均售价高于预期，我们上调了2008-10年的盈利预测。据此，我们认为之前对长钢产品和平钢产品的平均售价分别同比上涨20%和15%的预测过于保守。

　　销量扩张。我们预计，2008年，宝钢的销量将由2007年的2，260万吨同比增长7.3%至2，420万吨。这是考虑到2007年下半年热轧钢板产能增加了370万吨，2008年又新增了195万吨冷轧钢板产能，同时，截至2007年底，有2070万吨新增不锈钢产能。


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