主题：中信证券：中信集团减持可能性小

8月15日，中信证券(600030 )9.87亿股股改限售股将上市流通，这意味着该股即将成为首只实现全流通的金融权重股。

　　公司半年报显示，公司上半年实现营业收入109.13亿元，同比增长2.57%；净利润47.69亿元，同比增长13.33%；基本每股收益0.72元。截至目前，公司股份共计66.30亿股，其中有9.87亿股为股改限售股，0.16亿股为作为股权激励的暂存股。

　　联合证券认为：

　本月15日，占总股本14.89%的9.87亿股股改限售股将结束限售期实现解禁，从而使得中信证券(600030 )成为首只实现全流通的金融股。这部分股份均由其第一大股东中信集团公司所持有。我们认为，尽管此次限售股解禁规模达到178亿元（按照中信证券昨日收盘价17.99元计算），但中信集团减持的可能性较小。

　　其原因在于：证券业作为金融业，属于国有资本绝对控股的行业，目前中信证券前十大股东中，共有4家国有股东持有其26.58%的股份，其中中信集团持有比例最大为23.43%。如果中信集团减持这14.89%的股份，将会削弱其控股地位，这一方面可能会涉及到金融安全问题，另一方面也与中信集团作为金融控股集团的战略定位不符。

　　尽管中信证券下半年的业绩减速已经几乎没有悬念，但证券业的长期发展前景以及中信证券的行业龙头地位，仍是值得战略投资者长期持有的。

　　光大证券认为：

　　投行资管收入贡献率达25％上半年市场融资总额明显下滑，融资结构向债券 市场倾斜。公司凭借在大项目和债券 承销领域的领先优势，承销收入大幅增长97％。

　　资产管理方面，公司通过旗下基金公司以及集合理财计划管理的资产规模已达到2243亿元，市场占有率已超过10％，上半年投行资管两项收入合计占比达到25％。此外，公司在直投、产业基金、国际化业务方面也积极进取。

　　估值安全，维持“增持”评级。公司业务发展战略的前瞻性和明确性、管理层的积极进取，收入结构的均衡化和多元化以及具有吸引力的估值水平，是我们持续看好的主要原因。预测公司2008年EPS为1.33元，目前股价对应的2008年动态PE为16倍，动态PB为2.42倍，估值处同业的较低水平。我们认为目前估值已在安全区域，对长期投资者是较好的介入时机，维持增持的投资评级。

　　平安证券认为：

　　经纪业务将进一步向行业龙头集中。研究服务方面的优势、参控股基金公司、创新经纪业务试点都将导致经纪业务客户资源进一步向中信证券集中。

　　综合考虑盈利增长和净资产回报率，我们给予中信证券2008年2．6倍PB，20．49倍PE，对应合理估值为23．97元，与前一交易日收盘价21．39元相比，仍有12％的上涨空间，维持“推荐”评级。 海通证券(600837 )认为：

　　2008上半年股市大幅度调整，但公司多元化业务模式初显成效；经纪市场份额上升，承销收入增长，自营仓位调整灵活，未来买方业务将形成新的推动；但公司盈利能力尚待提高，管理体系也需不断完善。

　　2008上半年，公司旗下管理资产受股市影响出现一定萎缩。2008上半年，公司受托管理资产业务收入为1.07亿元，同比增长了61.02％。目前，公司全资控股了华夏基金和中信基金。2008上半年，华夏和中信两家基金公司管理资产分别为2023.83亿元和102.21亿元，分别比2007年底下滑了18.45%和41.98%。公司还进一步扩大直接投资业务规模，对金石公司增资至15亿元和对中证期货追加投资5000万元。

　　2008上半年，公司在调整仓位前提下提高了自营规模。2008上半年，公司在调整自营仓位的同时提高了自营规模，其交易性金融资产和可供出售金融资产合计246.58亿元，比2007年底增加了57.28%，而交易性金融资产中股票占比却从2007年的38.14％下降至2008上半年的7.14％，而权证创设收入由于注销而减少至2.51亿元。此外，公司执行新的25％的所得税税率，这有利于提升公司2008年的业绩。

　　业绩预测和估值—目标价22.56元，给予“增持”评级。在市场持续低迷情况下，我们将2008年A股日均交易量下调至1083亿元，并假设上证综指保持2800点左右，则我们预计，2008年公司EPS为1.25元；BVPS为7.94元。我们采用内含价值法和相对价值法，得出了基于2008年的合理价格中枢22.56元，对应2008年约18倍P/E和2.8倍P/B，8月8日公司股价21.39元，故给予“增持”评级。



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