主题：张裕A:期待来年景气度回升

1.事件
张裕A公布2013年第三季度报告。
2.我们的分析与判断
(一)2013前三季度运营情况
2013年1-9月份公司实现营业收入33.49亿元(yoy-18.8%),实现净利润8.69亿元(yoy-25.28%);基本每股收益1.27元。整体毛利率降6PCT,净利率降2PCT,销售费用率压缩4PCT。公司整体毛利率69.37%(yoy-6.28PCT),净利率25.95%(yoy-2.25PCT)。三项费用率29.92%(-3.13PCT),其中销售费用率25.98%(-3.94PCT)。所得税率24.83%(-0.10PCT),变化不大。
第三季度单季收入8.09亿元(yoy-27.19%),归属净利润1.28亿元(yoy-46.95%),收入降幅相比第二季度有所回升,净利润降幅环比仍无改善。第三季度单季毛利率67.13%(yoy-8PCT),降幅相比第二季度有所收窄,但仍无法与春节期间毛利率相比。净利率15.85%(-5.90%),降幅同比第二季度有所扩大。
(二)行业旺季不旺,再增压力
继2013年5月单月产量增速在4月份-1%之后出现大幅下滑,下降幅度达到27%,6-8月份单月产量增速下降幅度逐渐收窄,8月单月产量下降16.31%。2012年度从5月份开始,葡萄酒产销进入旺季,月产销量均可维持在10万千升以上。而2013年度仅有6月和8月产销量勉强过10万千升,月均产销量维持在8万千升左右。国内葡萄酒行业面临产销压力仍然较为严重。
2013年前七月行业收入、利润总额均呈现负增长。2013年前7月,我国葡萄酒行业实现收入218.11亿元,同比增速为-4.3%,实现利润总额22.59亿元,同比增速为-19.07%。收入与利润总额增速继续延续上月走势,均为负值,且下降幅度进一步扩大,显示出行业景气低迷、竞争加剧对于利润的拖累。
3.投资建议
给予公司2013/14年EPS1.86/2.26元,对应PE为17/14倍,鉴于估值及股价处于历史较低位置及明年恢复的可能性,给予“谨慎推荐”评级

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